天风证券-垒知集团-002398-外加剂市占率进一步提升，检测业务开拓新领域-240416

　　公司23年全年实现归母净利润1.59亿元，同比减少24.78%

　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外加剂销量小幅下滑，着力拓展海外市场

　　公司23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，其中销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。23年环氧乙烷均价同比下滑12%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，实现净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。

　　技术服务收入下滑，24年推进“新产品、新市场、新领域”发展

　　公司23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，最终实现净利润1758万元，同比下滑38%。23年国内基础设施建设项目开工情况虽不及预期，但公司积极开拓市场，重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质，可为其电子零部件供应商提供检测、数据和报告服务。24年公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。

　　新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级

　　公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。23年分红率达36%，对应当前股息率2.2%。考虑到23年业绩下滑，下调24-25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，（前值：3.0/3.7亿元），预计26年归母净利润为3.0亿。考虑到公司龙头地位，参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。