华金证券-2024年3月信用债市场跟踪-240331

　　2024年3月回顾：3月资金面整体平稳，上旬逆回购集中到期流动性收回较多，3月1日、4日、5日、6日、7日逆回购到期量分别为2470亿、3290亿、3840亿、3240亿、1170亿，央行均以100亿元逆回购操作，合计回笼13510亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下旬资金面边际有所放松，跨月冲击不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本月随着两会召开，降息降准预期由强转平淡，下旬央行购买国债传闻又引发市场一定程度波动。信用债市场期间小幅波动，月末小幅回调，整体变化不大。

　　2024年4月展望：随着两会召开完毕，政策稳定性也得到进一步验证。继2月国常会后，3月22日，国务院再次召开防范化解地方债务风险工作视频会议，对一揽子化债做出了积极肯定，指出经过各方面共同努力，地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，守住了不发生系统性风险的底线。因此，前期有效的各项政策料将继续施行。从各地陆续关停金交所、融资平台查询系统上线来看，下一阶段或将从表外非标治理着手，但非标恐难得到债券同等的信用呵护。从前期触发交叉违约和已出险的非标舆情来看，表外债务风险向信用债传导的可能性不大。值得更多关注的是在脱离了债务驱动的发展路径后，地方的经济发展分化情况是后续在长久期品种选择的重要考量。

　　3月的信用债市场更多聚焦于以万科为代表的地产债。房企在分歧中走到目前的位置，乐观的方面包括：愈发积极的政策托底、大面积出清后的风险释放，以及相比部分产业债而言，企业的资产状况实际相对更好。悲观的方面则包括：销售端的回暖暂无明确时间点、表外的负债透明度仍显不足、股东的支持能力和意愿有所差异。两相比较，我们更愿意对地产债多一点乐观。整体而言，在全社会债务余额增速下行的大背景下，大面积违约的概率较低。相比平台公司在表内外债务的风险隔断，当前房企欠缺的更多是市场信心和国资股东支持。随着城投企稳，房企的风险即使短时间内难以根除，但预计也难进一步恶化。

　　风险提示：

　　1、经济失速下滑

　　2、政策超预期宽松