民生证券-家电行业深度报告：Mini LED电视放量前夕，市场空间几何？-240306

　　Mini LED是传统LCD显示的升级，23年出货表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在地产低迷、新显示产品冲击及短视频兴起等诸多因素影响下，尽管电视市场总出货量仍在探底过程中，但高端化引领的结构变化持续演绎，2023年Mini LED电视表现亮眼，据奥维云网，2023年全年我国Mini LED电视渗透率达到2.9%，对应出货量91万台，较2022年出货量实现翻倍以上增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　出货高增的背后是产业链降本与品牌降价意愿的共振，有望形成良好的正反馈机制。对于终端品牌商而言，Mini LED模组的应用摊低了面板在电视中的价值占比，同时Mini LED电视毛利率明显高于传统LCD电视，背光模组成本仍有较充足的下降空间，终端有较强的意愿推新；对于产业链而言，Mini LED背光模组的价值量远高于传统背光模组，终端的景气可以充分的传导至产业链各环节，因此我们判断Mini LED产业链降本与终端降价有望形成良好的正反馈机制，带来渗透率提升的持续动力。

　　Mini背光成本主要由芯片、封装、驱动、PCB等环节构成，具备充足降本空间。Mini LED降本目前主要通过加大单个芯片使用效率、加大出光角度、减少材料的直接使用面积、生产方案标准化及核心器件国产化等方式实现，据我们测算，2025年65寸千分区Mini电视出厂价有望下探至2100-2200元左右，较2023年约有25%的降幅空间。

　　价格是Mini LED电视渗透率提升最敏感的因子，中期视角下我国MiniLED电视销量存在两倍以上成长空间。我们认为Mini LED电视渗透率提升主要动力来自于：1）消费者对于优质显示效果的粘性，2）供给端持续推动Mini LED产品进入放量的价格带，其中价格是Mini电视渗透率最敏感的因子。根据我们的测算，23-25年Mini电视终端价格或存在24.8%的降幅空间，对应55、65、75+渗透率有望升至5.4%、9.1%、18.1%，即使25年我国电视销量下滑至3200万台，对应Mini电视总销量仍有望达到276万台，较23年存在两倍以上的成长空间。

　　投资建议：Mini LED技术在TV场景的适配性较强，有望成为电视显示技术升级的优选方案，2023年在我国终端厂与上游产业链的共同推动下，Mini电视出货量实现翻倍以上增长，考虑到Mini产业链的降本潜力仍有充分挖掘空间，在我国电视出货量不断磨底的背景下，终端厂亦有较强意愿借助Mini LED概念“推新卖高”，有望共同带动Mini LED电视产业链持续高景气，品牌端推荐海信视像、建议关注TCL电子，产业链端建议关注兆驰股份。

　　风险提示：面板价格波动，降本进程不及预期，行业竞争加剧。