光大证券-2024年一季度经济数据点评：一季度经济缘何超预期？-240416

　　事件：

　　2024年4月16日，国家统计局公布2024年一季度及3月经济数据：一季度GDP同比增5.3%，预期增4.9%；3月工业增加值同比增4.5%，预期增5.3%；1-3月固定资产投资累计同比增4.5%，预期增4.4%；3月社零同比增3.1%，预期增4.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　一季度经济环比小幅加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，在服务性消费快速修复、外需整体企稳回升、稳增长政策发力等因素的拉动下，经济恢复势头加速，GDP环比增速自2023年四季度的1.2%升至1.6%。从支出法来看，地产开发投资和出口的单季度两年复合增速相对2023年四季度上行幅度较大，构成主要拉动，但基建投资两年复合单季度增速小幅回落。

　　展望二季度，专项债发行将提速、出口同比有望转正、“三大工程”将继续对投资端带来支撑。一是，一季度新增专项债发行进度偏慢，二季度发行节奏预计将显著提速；二是，外需改善有望对冲内需不足，提振制造业投资；三是，“三大工程”配套资金陆续落地，将在二季度逐步转化为实物投资。

　　消费：药品、食品饮料、汽车消费好转，其余产品消费表现低迷。

　　受基数抬升影响，2024年3月社零同比增速回落，但环比基本符合季节性表现，两年复合增速相对1-2月也有提升。其中，服务类消费依然保持较快恢复势头，餐饮消费两年复合增速达16.2%，远高于商品消费的5.8%。商品消费中，受节后人员流动增多和金价大涨的影响，金银珠宝、娱乐用品、纺织品和烟酒消费的两年复合增速表现较强，汽车销售也受到厂商降价促销的提振。

　　制造业投资：复苏势头出现边际放缓，预计二季度将受出口回暖的提振。

　　2024年3月制造业投资复合同比增速小幅回落，环比增速略低于季节性水平，复苏势头有边际放缓迹象，主要受到春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销、一季度产能利用率回落等因素的影响。向前看，预计二季度出口单季度同比有望转正，外需继续改善有望对冲内需不足，在出口企稳、企业盈利转正、库存走低等因素共同支撑下，预计制造业投资有望保持温和扩张。

　　基建投资：二季度专项债发行节奏预计将提速，对基建投资带来支撑。

　　2024年3月基建投资复合增速基本持平于1-2月，其中交通运输、仓储和邮政业及水利公共设施投资表现相对较弱。一季度新增专项债发行进度偏慢，主因财政可用资金充足，专项债发行的急迫性不高。向前看，二季度新增专项债的发行节奏预计将显著提速，对基建投资构成支撑。

　　地产投资：3月景气度小幅回升，“三大工程”配套政策加速落地。

　　2024年3月，全国商品房销售额和销售面积的单月增速及两年复合增速均有上行，但地产开发投资和新开工同比跌幅走阔，指向开发商开工意愿依然较差。近期政策从多个角度继续加码：销售端，近期各地调控重点转向上调公积金贷款额度，北京、广州均有参与；投资端，面向“三大工程”的低成本资金投放正在加速落地投放。

　　风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。