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1季度业绩符合预期:李宁2024年1季度零售额整体低个位数增长,对比公司指引的全年同比增长中个位数,符合预期,因1季度有高基数(渠道重开),而4季度将有低基数(公司大幅削减对经销商的订单以去库存),全年增长有可能前低后高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按渠道划分,线上销售在1季度出现良好复苏(超20%增长),受得物(同比翻倍,目前占线上销售额接近20%)及抖音(双位数增长,占线上销售额的20%)等新平台带动;而线下销售弱于预期(同比下降低个位数),因正价店(自营店和加盟店)同店销售下降超过10%,而奥特莱斯店录得增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)线下折扣改善了低个位数百分比,渠道库存有改善(4.5倍)。
销售指引可能保守,但利润率仍面临压力:管理层重申之前的全年财务指引,即收入同比增长中个位数,净利润率低双位数。由于1季度的运营情况不错,而4季度又面临低基数,这一增长指引可能过于保守,但我们认为净利率可能有风险(一致性预期为11.8%,我们预期为11.5%),考虑到1)由于奥运会,2024年营销费用可能会更高,接近10%。公司将于5月推出奥运相关产品,并借助李宁品牌,推出以过去的中国运动员为题材的广告。2)线上销售结构转向得物和抖音等新渠道,这些渠道的利润率低于天猫/京东等平台;3)鉴于线下流量疲软,可能会继续录得资产减值。
中国李宁和篮球品类承压;跑步品类成亮点:2018年开始重振品牌光环、吸引年轻消费者的中国李宁,如今正试图重新寻找方向,不断关店(关闭92家店,到年底为212家)。篮球产品也出现下滑(2024年将接入CBA),而跑鞋仍是亮点,增长超过20%(中端产品线赤兔的销售最好,增长50%,高端飞电次之,低端超轻系列较弱)。
维持中性:我们的目标价21.0港元是基于13.4倍2024-25年市盈率,对应2024-26年每股盈利复合年增长率13.4%和1倍PEG。由于业绩增长和股本回报率前景较弱,我们维持中性评级。
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