招商证券-电话会议纪要：总量的视野-240326

　　宏观：从美日央行操作看汇率前景；策略:如何布局一季报行情？固收：如何看待政府债供给节奏；银行:常熟银行2023年报点评；地产：房地产行业最新观点及1-2月数据深度解读；量化:除了北向，还有哪些外资信号可作为择时参考？

　　【宏观-张静静】：从美日央行操作看汇率前景

　　周五离岸人民币汇率突然贬值，从时点看是美元突破104引发非美汇率整体承压的结果，但是这一变化主因还是在内部，以下主要讨论三个问题：

　　为何突然贬值？首先，过去两个季度国内利率债大涨，去年Q4美债收益率亦在降息预期推动下回落，所以中美利差对汇率并无影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来美债收益率开始小幅回升，中美利差倒挂局面再度加剧，但利差对汇率的影响并不是完全线性的，相互作用往往由某些事件催化引发。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周日本央行与美联储货币政策均颇受关注，尽管日本央行结束收益率曲线控制（YCC）与负利率，但其是否具有内生性经济增长动能令市场存疑，加上258%的政府杠杆率，市场并不相信日本央行可以持续加息，靴子落地的结果反而令日元再度贬值。反观美联储虽然维持年内降息三次的预期，但调降了明年的降息次数，明鸽实鹰，叠加瑞士央行率先降息。美国与非美货币政策的反差令美元指数再度站上104，成为了人民币突然贬值的催化剂。

　　人民币汇率会持续承压吗？对各类资产有何影响？客观上看，尽管中国经济并不强劲，但境外各国经济与政治也存在较大的不确定性。汇率是相对的，所以人民币汇率走势在一定程度上可以由主观因素影响。而主观层面看，很多人认为汇率贬值可以提振名义经济增速以及资产价格，但目前中国人均GDP仍不足1.3万美元，承受不起汇率的大幅波动。

　　因此，我们认为短期内央行政策矛盾将再次向稳汇率切换，与去年8-9月情形类似。若流动性收紧，则短期股债存在一定波动风险。

　　风险提示：经济数据不及预期、美元大幅升值、海外风险事件、政策变化、内需走弱等。