东吴证券-安徽合力-600761-2023年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利-240409

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。

　　投资要点

　　业绩符合预期，产品出海顺利

　　2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。

　　受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显

　　2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。

　　锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性

　　展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期