大公国际-城投行业2024年信用风险展望：政策趋严，供给压降，分化加剧-231225

　　2023年以来，城投公司乃至地方政府面临较大的短期偿付压力，随着一揽子化债政策的实施，压力有所缓解，城投企业债券发行量及净融资规模均有所回暖，但新发债期限趋于短期化，尾部区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著，地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域非标风险凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2024年，城投监管政策将进一步趋严，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统性风险的底线背景下，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态势，城投债供给或将压降，信用分化进一步加剧，需关注尾部区域化债政策落地后债务压力缓释效果及区域再融资环境改善情况，尾部风险亦不容忽视。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　宏观与区域经济环境：2023年前三季度，我国经济持续恢复向好，全国一般公共预算收入恢复性增长，政府性基金收入继续下降，同时近年来，我国地方政府债务规模持续增长，负债率整体呈上升趋势，但仍低于国际通行警戒标准；随着稳增长政策效应的不断显现，预计2024年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，投资对经济恢复发挥关键性作用，我国经济长期向好的基本面未发生变化。

　　监管政策：2023年以来，城投公司乃至地方政府面临较大的短期偿付压力，随着一揽子化债政策的实施，压力有所缓解；预计2024年，监管政策将进一步趋严，仍将新增隐债和化债不实作为监管重点，推动城投公司债务化解和转型发展。

　　债券融资：2023年1～11月，城投企业债券发行量及净融资规模均有所回暖，新发债城投企业仍主要集聚在东部区域经济财政实力较强省份，尾部区域再融资环境未显著改善，地区间城投债净融资分化仍较显著；新发债继续向高信用等级主体迁移，城投平台信用分化进一步加剧；新发债品种以私募债、短期融资券及中期票据为主，私募债占比大幅上升，企业债发行规模大幅收缩；新发债期限趋于短期化，江苏省、天津等地短债发行规模较大。预计2024年，在持续有效防范化解地方债务风险、坚决守住不发生系统性风险的底线背景下，城投债发行审批仍趋严，城投企业面临的整体融资环境将延续偏紧态势，城投债供给或将压降。

　　城投企业财务状况：2022年，城投企业资产负债率继续上升，净利润亏损的城投企业数量有所增加，经营性净现金流有所恶化，筹资性净现金流仍主要为净流入；预计短期内，城投企业仍主要依靠再融资置换到期债务，严监管及土地财政承压的背景下，对于期末现金及现金等价物无法覆盖短期债务的弱资质城投企业，需关注其偿债压力。

　　债务压力：未来三年为城投债到期高峰；2024年底前到期债券涉及的城投企业主体信用等级主要分布在AA及以上，未来仍需关注区域经济财政实力相对较弱、债务压力较大、偿债能力较弱区域的弱资质主体流动性压力；12个重点化债省份中天津、重庆集中到期压力相对较大，需关注尾部区域化债政策落地后债务压力缓释效果及区域再融资环境改善情况，尾部风险亦不容忽视。

　　信用水平及信用风险：2023年1～10月，随着城投企业信用分化进一步加剧，江苏省和浙江省等区域经济财政实力较强地区的主体信用等级上调较多，同时贵州省和云南省等债务化解难度较大、信用环境恶化地区的弱资质主体评级展望继续密集下调或仍维持负面。同期，城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，其中发生非标风险事件的山东省高评级城投数量同比显著增加，且仍需关注贵州省等尾部城投的非标风险。