西南证券-盛弘股份-300693-储能+充电桩迎双轮驱动，新产能投放在即-240513

　　事件：公司发布 2024年一季报&2023年年报，公司2024Q1实现营业收入6.0亿元，同比上升33.8%；2023年营业收入26.5亿元，同比上升76.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1实现归母净利润0.7亿元，同比增长6.0%；2023年实现归母净利润4.0亿元，同比增长80.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1净利率较低主要是由于苏州工厂正进行产能爬坡导致费用比较高、同时一季度整体为经营淡季所致。2023年4月，公司发行可转债募集资金用于建设“苏州年产5GW储能设备建设项目”，苏州工厂今年开始会陆续投放产能。

　　储能：营收占比提升显著，产品储备深厚助力全球化发展。2023年公司新能源电能变换设备业务营收9.1亿元，同比增长255.7%，占营收比重为34.3%，较2022年提升17.3pp。公司PCS产品为业内领先，旗下PWS1-125M为全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。公司30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，公司扎实产品、技术储备有助于公司在海外积极开拓储能业务扩展。

　　充电桩：业务大幅增长，有望充分受益于国内、欧美充电桩行业高速发展。2023年公司电动汽车充电机务营收8.5亿元，同比增长99.6%，占营收比重为32.1%，较2022年提升3.73pp。公司整桩产品包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种类型，充电桩模块涵盖15kW、20kW、30kW、40kW等功率等级。公司前瞻布局欧洲充电桩市场，在2021年就推出欧标充电桩，也与英国石油公司达成战略合作；同时，公司也获得美标充电桩认证，逐渐开启美国市场。

　　费用率管控良好，毛利率小幅下滑主要是储能业务市场竞争加剧。2023年公司期间费用率为24.3%，，较2022年下降3.3pp，具体来看，销售费用率为12.5%，较2022年下降1pp，研发费用率为8.7%，较2022年下降1pp，管理费用率为3.6%，较2022年小幅下降0.4pp。毛利率来看，2023年公司毛利率为41%，较2022年下降2pp，毛利率下滑主要是因为储能业务毛利率下滑、且营收占比逐渐提升，但公司净利率水平较2022年同比提升0.33pp，2023年实现净利率15.2%。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.70元、2.47元、3.20元，对应动态PE分别为16倍、11倍、8倍。我们认为公司为优质储能pcs及充电桩企业，出海竞争力较强，给予2024年24倍估值，对应目标价40.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速或不及预期，市场竞争加剧风险，产能投产或不及预期。