国金证券-巨子生物-2367.HK-业绩超预期，持续提质发展-230828

　　业绩简评

　　公司8月28日发布公告，1H23营收16.06亿元、同增63%，归母净利润6.67亿元、同增52.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长靓丽主要系持续加码线上，妆品横向拓展品类，大单品打造成效显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　1H23归母净利率同比降幅（-2.9PCT）较22年（同比11PCT）显著收窄，主要为1）妆品占比提升趋稳、毛利率降幅收窄（22年/1H23毛利率同比-2.9/-1PCT）；2）上市费用开支减少带来管理费用率同比下降较多（22年/1H23管理费用率同比持平/-2.15PCT）；3）其他收入（政府补助&利息收入）&其他收益（外汇收益&金融资产公允价值收益）占比提升：1H23合计6195万元、占比3.86%（同比+2.89PCT）。加码线上直销、1H23销售费用率同比提升+7.78PCT至34.58%、期待进一步优化，研发费用率2.1%、同比+0.2PCT。

　　可复美增势迅猛，可丽金表现平稳。可复美胶原敷料市场地位稳固、618大促蝉联天猫伤口敷料类目TOP 1，新品胶原棒大单品趋势渐显、618大促期间GMV同增700%+/全网销售超3500万支，23年2月上新舒舒贴/胶原乳、胶原修护系列再添新军，升级OK系列（含专研成分皂苷）、从干敏肌拓展至油敏肌；可丽金聚焦抗衰，主推赋能紧致系列、嘭嘭次抛表现出色。1H23可复美/可丽金收入12.3/3.2亿元、同增101%/6.4%，占比76.4%/20%、同比+14.3/-10.6PCT。

　　分品类看，功效护肤/医用敷料/保健食品及其他收入同比+95%/+14.6%/-54.8%，占比74.5%/24.8%/0.7%、同比+12.1/-10.4/-1.7PCT。

　　线上延续高增，线上直销占比提升至65%。分渠道看，1H23DTC店铺直销/电商平台线上直销/线下直销/经销同增128%/18.6%/50.8%/10.2%，占比60.9%/4.3%/2.3%/32.5%、同比+17.5/-1.6/-0.2/-15.7PCT。

　　盈利预测、估值与评级

　　线上&可复美持续发力，功效护肤心智强化，明年医美产品开启第二增长曲线。考虑到1H23业绩超预期，上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为13.32/17.27/21.51亿元（前值12.82/16.47/20.78亿元），同增33%/30%/25%，对应23-25年PE 24/20/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。