国金证券-巨子生物-2367.HK-23H2净利率超预期，品牌运营能力持续增强-240326

　　业绩简评

　　3.25公告23年营收35.24亿元、同增49%，归母净利14.52亿元、同增44.9%、略超预期，净利率41.2%、同比1.2PCT、降幅环比上一年度（-11PCT）大幅收窄，主要为随着“线下向线上+敷料向护肤”的持续升级、公司销售费用率升幅及毛利率降幅进入22H2以来持续收窄，以及进入2023年上市相关费用影响消除、行政开支费用率环比持续下降、2H23的2.6%已经恢复至历史低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分品牌，23年可复美营收27.88亿元、同比+73%（H1/H2同比+101%/+56%），可丽金营收6.17亿元、同比-0.3%（H1/H2同比+6.4%/-6.7%）、系创客村渠道拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分渠道，DTC店铺/电商平台/线下直销/经销营收21.55/1.78/0.89/11.04亿元，同比+77%/+43%/+40%/+15%，DTC占比升10PCT至61%。

　　经营分析

　　护肤：大单品能力得验证，明星成分持续储备助力产品矩阵逐步完善。1）可复美：2年成功打造次抛精华（估算收入超8亿、占比超30%），重组胶原蛋白敷料双位数增长（估算收入8亿元左右），23年密集上新&产品升级，完善胶原修护系列（上新舒舒贴+胶原乳），秩序系列上新次抛、水乳霜等，补水安敏系列升级明星单品（柔肤水、小水膜等）+上新吨吨次抛；展望24年，持续主推胶原修护系列、夯实消费者心智，大单品胶原棒聚焦社交声量提升&人群和场景破圈&产品升级，向上增长仍有空间，3月底上新焦点面霜、期待霜类产品发力，补水安敏+秩序系列基本成型、进一步丰富品牌维度，敷料维持稳健增长。2）可丽金：23年聚焦人货场调整，嘭嘭次抛、大膜王销售亮眼，线上占比估算40%；24年持续深化重组胶原蛋白抗老心智，胶卷系列陆续亮眼，加大投放+发力科学传播。

　　运营能力持续增强，2H23线上销售费用率同环比改善明显。虽受线上占比提升+加大品牌投放影响，但持续强化能力+品牌势能释放下24年销售费用率预计低个位数提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　护肤品牌运营能力增强；医美2款产品望年中落地，强研发实力奠定产品力+渠道及团队复用有望实现顺利发展。

　　预计24-26年归母净利18.6/22.9/27.7亿元，同增28%/23%/21%，对应PE 21/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　爬虫数据误差，营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。