国金证券-周大福-1929.HK-黄金首饰量价齐升促内地直营同店增速转正、港澳修复亮眼-230711

　　业绩简评

　　公司7.10发布公告，FY2024Q1（截至2023.6.30止3个月）集团零售值同比+29.4%；分地区，内地/港澳及其他同比+25.2%/+64%、占比86.4%/13.6%；分品类，内地黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+30.3%/+8%、占比76.4%/19.1%，港澳及其他黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比+100.8%/+9%、占比75.7%/18.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　黄金首饰量价齐升促内地直营同店环比转正、港澳延续亮眼表现：

　　内地直营同店（下同）销售额同比+8.5%、环比转正（FY23Q4同比-5.6%），主要为1）分量价看，主要为价升+销量降幅环比收窄，销量同比-1%（FY23Q4同店销量同比–12.3%）、推算ASP同比+9.6%；2）分产品看，主要为黄金首饰量价齐升带动，珠宝镶嵌&铂金&K金同比-4.1%，黄金首饰同比+9.9%、均价5500港元（同比+3.8%、低于季内国际平均金价同比+5.6%的增速）、推算黄金首饰同店销量同比+5.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受益客流修复、港澳同店销售额同比+64.2%，主要为量价齐升（销量+36.7%、推算ASP+20.1%），其中1）黄金首饰同店销售同比+101.1%，均价8300港元（同比+36.1%、高于季内国际平均金价同比+5.6%的增速，增长靓丽主要系均价更高的按克销售黄金占比提升）、推算同店销量同比+47.8%；2）珠宝镶嵌&铂金&K金同店销售同比+16.9%。

　　国内扩店步伐放缓。周大福珠宝季度内零售店净增96家至7500家，其中内地净增95家至7346家（76.7%为加盟模式）、较FY23Q1/Q2/Q3/Q4净增338/595/448/250家放缓，其他市场净增1家；其他品牌季度内零售店净减少11家至240家，其中内地净减少11家至230家。

　　盈利预测、估值与评级

　　品牌、渠道力突出的珠宝龙头，预计公司23-25年归母净利润为76.01/88.29/96.01亿元，同增41%/16%/9%，对应23-25年PE 18/15/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　终端零售/加盟渠道拓展不及预期；行业竞争激烈。