中航证券-国防军工行业军工材料月报：向新而生，新市场、新格局、新产品-240515

　　军工材料行情回顾：

　　4月份中航证券军工材料指数（-5.02%），军工（申万）指数（-2.00%），跑输行业3.02个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　上证综指（+2.09%），深证成指（+1.98%），创业板指（+2.21%）；

　　涨跌幅前三：钢研高纳（+16.41%）、华秦科技（+10.80%）、民士达(＋7.75%);

　　涨跌幅后三：天宜上佳（-21.40%）、中简科技（-20.50%）、北摩高科(-15.05%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本月主要观点：

　　截至4月末，军工材料相关上市公司2023年年报及2024年一季报已披露完毕，从年报情况来看，核心军工材料上市公司2023年实现收入合计597.40亿元（+14.28%），归母净利润84.47亿元（+3.02%），收入和利润依然维持正增长，但相较于2022年业绩增速（2022年收入增速+31.31%，归母净利润增速32.21%）下降较为明显，我们认为主要是受到行业阶段性调整，短期内需求不足，价格调整、研发投入等支出使利润短期承压。

　　2024年一季度，核心军工材料相关上市公司合计收入136.02亿元（-2.93%），归母净利润18.15亿元（-15.50%），有所下降，主要受到下游需求释放节奏以及产品结构变化所影响。

　　具体分析核心军工材料上市公司2023年年报有以下表现：

　　1、短期毛利率快速下降，未来规模效应、新品研发可缓解：2023年核心军工材料公司平均毛利率下降4.18pcts。我们一直强调，先有规模，再有降价，但当前表现出的毛利率快速下降，主要是当前军工需求节奏调整下，规模提升不足，同时面临降价所导致，但随着未来军工行业订单、需求的恢复，降价压力将逐步减轻，规模效应将进一步稳定企业毛利率。同时随着材料企业新产品研发，高性能材料的结构调整，有助于提升公司的毛利率水平。

　　2、加强研发能力建设，业绩持续增长的有力保障：2023年核心军工材料公司总体研发费用同比增加19.59%，快速增长，平均研发费用率小幅波动，下降0.10pcts,我们认为当前处于“十四五”承上启下时间点，是武器装备批产放量以及新一代升级换代的关键阶段，加强研发能力建设有助于保障企业产品的先进性和业绩增长的持续性。

　　3、库存商品、发出商品增加明显，合同负债及预收款出现下降：2023年核心军工材料公司合计存货同比增加24.10%，其中库存商品（+57.64%）增加明显，我们认为这主要是由于当前军工订单节奏变化导致的交付滞后，随着其逐步交付及确认，叠加发出商品（+68.84%）收入确认，将成为公司收入的增量；合同负债及预收款(-24.23%）出现下降，我们认为这主要是需求订单暂未落地导致。

　　4、单一客户情况导致业绩波动较大，业务拓展势在必行：2023年一些军工材料公司业绩出现较大下滑，如中简科技(客户需求阶段性调整，产销量随之减少）、西部超导（客户需求波动）等，其中一个原因就是公司产品过渡依赖单一客户或单一型号，在短期出现的客户需求节奏出现变化时，就会导致企业业绩波动较大。因此为了维持公司业绩稳定增长，业务、客户的拓展必不可少，其中产品、客户、业务等方面的横向拓展可有效降低行业周期冲击，产业链的纵向拓展可扩大利润水平，同时军民业务共同拓展才可长久发展。

　　5、细分赛道表现差异化明显，整体弱于去年同期：钛合金企业虽受益于原材料海绵钛价格下行，成本端压力有所减轻，但下游需求减缓致行业盈利能力（归母净利润-18.07%）下降；碳纤维企业利润增速（归母净利润增速-42.07pcts)快速下滑，主要受到航空航天用碳纤维受订单节奏调整影响，同时扩产落地后产能释放，与需求变化带来行业供需短暂失衡，行业降价压力变大等；高温合金企业保持较好增长态势，主要得益于航空发动机赛道需求稳健，以及核电、石化等领域对国产高温合金需求逐步释放，带动高温合金板块业绩稳步提升；隐身材料及3D打印等新材料相关企业业绩增速（营收增速-29.36pcts,归母净利润增速-47.50pcts）较去年下滑较快，主要系各企业业绩差异较大，如受到行业整体影响致业绩增速明显下降的同益中（2023年收入增速3.89%，-82.37pcts；2023年归母净利润增速-10.36%,-236.61pcts),也有如3D打印技术提供商铂力特（收入+34.24%,净利润+78.11%）开拓新市场和应用领域，隐身材料领域光启技术（收入+27.98%，净利润+54.87%）受益于装备批产需求的释放，带来业绩的快速提升。而我们认为，随着3D打印材料、隐身材料这些高性能新材料技术的成熟，、产品渗透率的提高，以及市场的进一步拓展，相关企业业绩也将快速增长。

　　风险提示：

　　①原材料价格波动，导致成本升高；

　　②军品降价对企业毛利率影响；

　　③宏观经济波动，对民品业务造成冲击；

　　④军品采购不及预期。