中航证券-国防军工行业周报：“科八条”对军工行业影响几何？-240623

　　核心观点

　　本周，国防军工(申万)指数(-2.39%)，行业(申万)排名(16/31),军工板块（申万）成交额为1136.43亿元(+9.02%)，周成交量环比有所上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从行情来看，被动元器件、连接器等军工电子领域出现一定回调;低空飞行器、民机不断获得订单支持，行业逻辑进一步验证，如中国国航100架C919订单、亿航智能获得30架EH216-S采购订单及额外270架采购计划等，带动低空经济、部分航空配套企业出现上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同时，6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》(以下简称“科八条”)，进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能。五年多来,不少军工企业通过科创板上市并得到了资本市场的支持得以发展壮大。此次“科八条”发布，军工行业也有望持续受益。具体来看:

　　“硬科技”定位强化，支持拥有核心技术的军工企业上市

　　近年来，在美国对我国高科技封锁的环境下，军工行业自主可控的硬科技属性进一步凸显，军工行业是打造我国高科技、硬科技产业链安全的“急先锋”，也会是率先受益者。本次“科八条”再提强化科创板“硬科技”定位，并明确提出了支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市也切合了军工行业科技属性明显但投资较大、回报周期较长的特点，有望进一步助力具有核心技术优势的军工行业优质企业科创板上市。

　　并购重组支持力度加大，军工有望迎来新一轮并购潮

　　本次“科八条”中明确强调，“更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业”。在《飞雪迎春到―—军工行业十问十答&2024年投资策略》中，我们判断，2024年后，受军工产业发展阶段自身要求、IPO阶段性放缓、军工上市公司做大做强做优和市值管理要求与军工股权投资机构集中退出需求等因素的影响，军工行业将再次迎来并购潮。本次“科八条”支持并购重组的相关举措有望助推军工行业并购潮发生,对军工行业的资本运行带来良性影响。

　　进一步完善股权激励制度,有助于军工上市公司提升业绩与市

　　值“科八条”中明确提出要“健全激励约束机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定”。近年来，军工行业上市公司股权激励的次数、授予比例有所突破，尤其是作为行业砥柱的军工央企军工上市公司持续突破。以2023年为例，军工央企所属军工主业上市公司股权激励在涉及人数、授予股份占总股本比例等方面都表现亮眼。我们认为，本次“科八条”政策后，军工行业上市公司开展股权激励的频率有望持续保持高位,并对未来几年公司股价及业绩保持促进作用。

　　丰富指数品类，有助于军工行业被动投资规模提升

　　截至2024Q1，军工行业被动类型基金合计规模为293.62亿元，军工行业被动投资已初具规模。在本次“科八条”“丰富科创板指数、ETF品类及ETF期权产品”的指引下，军工类指数品类有望进一步丰富、行业被动投资有望进一步突破。

　　在中短期，我们认为可关注如下几个方面:

　　1、以商业航天、低空经济等新质生产力为代表的赛道，有望成为军工行业基本面的新增长点，并随着政策催化、事件催化持续带来结构性的上涨机会。

　　2、以军工央企下属上市公司为代表的权重股，在市值管理、提质增效等方面的进展，且议价能力较强，有望在板块修复行情中优先受益。

　　详细分析请见本周周报正文及《飞雪迎春到――军工行业十问十答&2024年投资策略》。

　　投资建议

　　军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;

　　2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点,“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”;

　　关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;·

　　关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　关注军工行业并购潮下的投资机会。

　　军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

　　航天装备（弹、星、链等)产业链:

　　航天电器（(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航（导航控制和弹药信息化)、成都华微（模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通（(高轨卫星互联网)、海格通信通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

　　船舶产业链:

　　中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。

　　信息化+国产替代:

　　成都华微、振华风光(特种芯片);新雷能(军工电源);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);七一二、上海瀚讯（通信)。

　　军工材料:

　　光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技（隐身材料);北摩高科（刹车材料及系统)。

　　风险提示

　　央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

　　军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

　　原材料价格波动，导致成本升高;

　　宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;

　　行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。