国金证券-食品饮料行业周报：淡季基本面平稳，三季报窗口期关注兑现-241027

　　投资建议

　　白酒板块：本周迎来秋糖及三季报窗口期，其中：1）从目前观察来看，秋糖对基本面的反馈较国庆后基本一致，需求在目前偏真空的淡季并未呈现明显拐点，批价层面环周飞天茅台仍有所回落、也与需求平淡相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）周五盘后贵州茅台、金徽酒等酒企披露三季报，均符合预期兑现、仍录得双位数以上增长，考虑市场已经在前期密集下修三季度业绩预期，我们预计业绩不及预期风险较低，但部分酒企环比明显降速或仍会对板块配置情绪有所扰动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周亦陆续披露基金三季报，从现已披露基金重仓持股情况来看，公募基金对白酒板块配置环季度变动不大，三季度公募基金对白酒板块持股市值占基金股票投资市值比为4.6%、环比+0.01pct，但内部结构分化相对较明显。一方面，指数型基金环季度对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等标的均有增持；另一方面，非指数型基金环季度对上述标的均有所减持，对迎驾贡酒、老白干酒等标的有所增持。整体而言，非指数型基金对白酒板块的配置力度环比仍在降低、出清幅度已较可观。

　　我们认为短期基本面承压已经充分反映至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。短期我们预计25年春节景气度仍会比较承压，基于消费力&消费情绪疲软导致的降档降频趋势仍会延续，但春节考虑被动型消费、预计动销下滑幅度较中秋国庆会有所收窄，基本面有望在春节后筑底并观察拐点。

　　考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价值。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。

　　调味品：本周中炬和天味公布三季报，整体来看收入端依旧存在压力，但相较Q2环比明显改善。利润端更多超预期在销售费率的优化，我们认为当下龙头对于费用投放更为理性，且投放方式也更多倾向买赠促销及终端建设，费效比得到显著提升。展望后续我们认为更需关注需求驱动带来的业绩上修机会，我们率先看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。

　　休闲食品：本周甘源、劲仔和洽洽公布三季报，从收入端角度来看增速有所放缓，系市场竞争加剧及新兴渠道扩容方面遇到瓶颈，且传统经销商层面备货情绪更加谨慎。从利润角度看，主要体现为成本红利和规模效应的兑现，毛利率实现明显改善，因此最终利润弹性不菲。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年以上，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段，我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。

　　软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。