中信期货-大宗商品月度论坛（2023年7月期）会议纪要-230731

　　大宗商品：近期经济和政策变化对商品价格的影响

　　本月大宗商品普遍上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，上月末因个人消费支出和净出口数据上调导致美国一季度GDP环比折年率从1.3%上修至2.0%，开启了有色板块的上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大家可以关注一下本轮有色行情的起点，尤其是一些板块指数的起点，基本都是数据发布的29日当天及次日。美国农业部7月种植面积预期差开启了农产品尤其是豆类相关的上行。月中美国6月CPI和核心CPI增速又不及预期，带来加息预期的减弱，进一步提振了风险偏好和商品的上行。国内央行、金融监管局意外延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限打响了黑色上行的发令枪。极端高温天气引发全球能源需求预期提振，带动天然气、煤炭等价格上行。最近的包括政治局会议对房地产市场最新的政策表述中未提房住不炒，而更新为“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，也是引发了市场对彻底放开限购限售等的进一步猜想，对地产行业和地产企业的信心又有所增强，工业品迎来新一轮的上行。

　　回到策略上来，我们认为前期的主线即海外流动性和实体经济受加息影响而承压并未发生变化，仍将对包括原油在内的能源和包括铜、铝等在内的有色金属价格形成压制。但节奏上我们认为近期发生了一些变化，我们也及时进行了提示。

　　能源方面，受前期北半球高温天气以及海外出行旺季拉动，能源包括天然气、煤炭等价格出现了反弹。但随着目前北半球年内气温高点逐步到来，后期气温中枢或将逐步下移，相关的用能需求也将逐步减弱。而且目前市场对供应端的利多交易比较充分，我们认为中期来看能源仍将承压。

　　有色方面，虽然基本面来看大多数品种相对偏弱，但近期市场信心的提振和对政策刺激的预期支撑有色价格整体偏强。从近期数据来看，海外制造业订单和生产仍然受加息带来的需求走弱影响相对明显，这仍将持续施压有色板块中铜等相关品种。

　　虽然目前衰退预期有所降温，多数品种的Back结构，尤其是黑色等板块有明显修复。但正如美联储7月利率决议中所提到的，我们要持续关注加息带来的滞后性影响，而且目前来看还不能完全排除年内进一步加息的可能，仍需要关注通胀和劳动力市场数据的变化。因此，我们从主线逻辑出发，认为目前市场存在的主要预期差已经像钟摆一样从前期的极度悲观预期和没那么悲观的现实之间的差，向极度乐观的预期和可能无法兑现预期的现实的差。所以，从后市来看，我们仍然建议关注能源和有色逢高抛空的机会。当然随着市场对预期交易的收尾，我们也需要对这些品种的基本面变化进行更深入的跟踪。