天风证券-索菲亚-002572-业绩稳健，提高分红，整家驱动成长-240413

　　公司发布2023年财报

　　23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.1亿，同增18.4%，扣非归母净利润2.29亿，同增22.8%；

　　2023年收入116.7亿，同增4%，归母净利润12.6亿，同增18.5%，扣非归母净利润11.35亿，同增21.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年拟派发现金红利9.52亿，分红比例76%（22年为60%），对应股息率约6%，分红比例提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　多品牌协同，客单价提升稳健

　　分品牌来看：1）23年索菲亚收入105.5亿，同比+11.0%，客单1.96万，同比+6.3%，门店数2727家，同比减少102家；整家定制3.0战略迭代，康纯整家环保升级、客单值持续提升，此外开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场；2）米兰纳收入4.7亿，同比+47.2%，客单1.39万，同比+6.6%，门店数514家，同比增加176家；下沉市场提速，“新一代·5A硬核整家”战略升级；3）司米门店数249家，同比减少365家，经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步转型整家；4）华鹤收入1.6亿，同比-3.6%，门店数277家，同比减少42家；24年继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。

　　分品类来看：1）23H2衣柜及配套收入55.3亿，同比+5.2%，毛利率38.6%，同比+4.1pct；2）厨柜及配件收入7.6亿，同比+4.0%，毛利率26.4%，同比-1.2pct；3）木门收入3.7亿，同比+46.0%，毛利率32.6%，同比+3.3pct。伴随整家战略升级，公司产品配套率提升；此外前瞻性布局存量市场，抢占旧改流量中高频需求产品。

　　零售稳健，整装高增，大宗优化客户结构

　　1）23H2零售收入59.6亿，同比+8.5%，通过整家策略深耕客单值提升；

　　2）整装收入12.2亿，同比+57.4%，渠道经销+直营并进，23年末集成整装事业部已合作装企数量221个，未来持续开拓合作装企，加快全品类产品布局。

　　3）大宗收入8.1亿，同比-2.3%，坚持优化客户结构，同时通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，23年末已拥有27家海外经销商。

　　原料成本下降、管理优势显现，盈利能力提升

　　23年毛利率36.2%，同比+3.2pct，净利率11.3%，同比+1.8pct；从费用表现来看，23年管理/销售/研发/财务费用率6.6%/9.7%/3.5%/0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct /-0.2pct。

　　受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据23年年报，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元（24-25年前值分别为13.6/15.7亿元），对应PE分别为11/9/8X。

　　风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等