东兴证券-航空机场行业3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复-240417

　　事件：上市航司发布3月运营数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业进入淡季后需求有所下降，客座率与运力投放都呈现一定程度的下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内航线：运力投放环比下降，淡季运力或略有过剩

　　国内市场方面，3月行业由旺季转为淡季，各航司运力投放与客座率环比皆有下降，其中上市航司整体运力投放环比2月下降超6%，客座率则环比下降约3.8pct。

　　我们倾向于3月的数据体现出国内市场在淡季存在一定的运力过剩，做出这种判断主要是出于运力投放及客座率与19年同期的对比。1月和2月，行业客座率水平较19年同期分别低0.3pct和1.3pct，但到3月差距则扩大到2.4pct。运力供给方面，1月和2月较19年同期分别提升23.7%和31.7%，但3月提升幅度为22.4%，低于前两月。

　　因此，结合3月的运力投放和客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。

　　国际航线：航空换季带来国际长航线供给修复

　　国际航线方面，3月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的77%左右，环比2月运力投放下降约1.6%。春节假期将短途出国游的需求集中释放是3月国际航线需求下降的主要原因，属于正常现象。

　　分航司看，各航司运力投放环比增速出现较大差异，其中国航与海航运力投放环比增长，国航环比提升较为明显；其余航司则环比下降，春秋吉祥降幅最大，因其旅游出行类需求占比较高，但2月需求集中释放。

　　国航投放逆势增长则与国际长航线的放量有关。在3月31日开始的新航季中，国航日均计划执行国际及地区航班201班次，包括对北京—洛杉矶、纽约、法兰克福等25条国际及地区航线进行加密；欧洲航线超过2019年投入水平。首都机场3月国际旅客吞吐量的提升也印证了国航对国际航线投入的加大。

　　客座率方面，3月国际航线客座率环比2月略降，同比则略高于19年同期。目前来看淡季对国际航线的影响小于国内航线，国际航线特别是国际长航线的需求还有继续挖掘的空间。

　　投资建议：行业处于底部回升的关键阶段。春运的表现强劲说明民航需求有实质性恢复，但国内航线淡季期间供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。航空换季后，国际长航线有望加速恢复，我们期待行业基本面的改善。今年民航业的利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历去年一整年的大幅下跌后安全边际凸显，值得重点关注。

　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等