太平洋证券-福斯特-603806-2024年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期-241101

　　事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为12.58亿元，同比-12.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】；第三季度，实现营业收入44.11亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归母净利3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米，行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响，2024年第三季度，公司毛利率下滑至12.82%，同比下降0.28个pcts，环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒强。

　　全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，公司于2022年启动越南基地的建设，并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%，引领胶膜出海。

　　主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。

　　电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。

　　投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元（前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元）；归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元（前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元），对应EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元（前值为1.41元、1.75元、2.12元），维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。