财通证券-国联证券-601456-国联民生重组预案披露，整合成效可期-240515

　　事件：国联证券发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并募集配套资金不超过20亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司5月15日起复牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　发行价格11.31元/股，交易对价和股份发行数量尚未确定。国联民生重组方式为国联证券发行股份向民生证券原46名股东购买民生证券100%股份，发行价格已确定为11.31元/股，为定价基准日前120个交易日均价，但民生证券资产预估值及交易价格尚未确定，股份发行数量亦尚未确定。

　　同步募集配套资金不超过20亿人民币，用于发展民生证券业务。国联证券拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过20亿元，A股股份数量不超过2.5亿股，发行价格不低于募集配套资金发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。扣除中介机构费用及交易税费后，拟用于发展民生证券业务。

　　国联、民生具有较强的业务和区域优势互补性，双方业务整合有望实现“1+1>2”的效果从而实现上市公司的跨越式发展。业务优势方面，民生证券的投资银行业务实力突出，在机构研究销售业务、股权投资业务等领域也具有较强优势；而国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。区域优势方面，民生证券网点重点覆盖河南地区，国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率。

　　合并后上市公司净资产排名将跻身行业20左右。以2023年末数据静态测算，2023年末国联、民生净资产分别为181、158亿元，合并后净资产规模为339亿元，将位于上市券商第22位（国联2023年末排名37），若成功募集配套资金，排名有望位列前20。

　　投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润5.99、7.92亿元，同比分别-10.7%和+32.1%（暂不考虑民生证券并表），当前股价对应PB分别为1.53、1.42倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动；监管政策超预期趋紧；整合进程和效果不及预期