财通证券-华泰证券-601688-业绩符合预期，大财富管理业务优势显著-240430

　　事件：华泰证券2024年一季度分别实现营业收入、归母净利润61.05、22.91亿元，同比分别-32.1%、-29.4%，加权ROE同比-0.49pct至1.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　资管业务逆势增长，其他各项业务承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入端，2024Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入（剔除成本）分别为13.58、5.76、11.06、2.30、18.81、5.65亿元，同比分别-11.4%、-26.1%、+10.2%、-23.3%、-58.9%、-16.1%，占比分别为23.8%、10.1%、19.3%、4.0%、32.9%、9.9%；成本端，管理费用同比-25.0%至35.5亿元，管理费用率同比+5.5pct至58.2%。

　　收费类业务，经纪、投行业务随市下滑，资管业务逆势增长。1）经纪业务，2024Q1市场股票成交额同比+0.2%，预计费率下降和代销低迷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据wind统计公司一季度股权融资、债券承销规模分别为62、2339亿元，同比分别-75.2%、-8.7%，排名分别位列行业第3、第4。3）资管业务保持增长，预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面，2024Q1末南方基金、华泰柏瑞非货币基金规模分别为5380、3506亿元，较年初分别+10.0%、+23.1%。

　　资金类业务，金融资产规模和经营杠杆有所下滑。截至2024Q1末公司总资产、净资产分别达8626、1815亿元，较年初分别-4.7%、+1.3%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初-6.8%至3.96倍。1）投资业务，公司2024Q1末金融资产规模较年初-7.9%至4569亿元，带动投资类杠杆较年初-9.1%至2.52倍。2）信用业务，2024Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1049、123亿元，较年初分别-6.6%、-1.4%，带动信用类杠杆较年初-7.3%至0.65倍。

　　拟出售所持AssetMark全部股权，预计将获得7.96亿美元投资收益。4月25日公司发布公告拟出售所持AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，根据现行可得财务资料，公司2024年从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约为7.9573亿美元。

　　投资建议：公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低，看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30亿元，同比分别+5.5%、+9.5%（暂未考虑出售AssetMark收益），当前股价对应PB分别为0.68、0.63倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动；行业监管政策超预期趋紧；行业竞争加剧