华金证券-福斯特-603806-背板销量全球第二，海外产能逐步扩张-240415

　　投资要点

　　事件：福斯特发布2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，其中主营业务收入224.94亿元，同比增长19.50%；归属于上市公司股东的净利润18.5亿元，比上年同期增长17.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.13亿元，同比增长18.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年产销情况：2023年公司主营业务主要集中在光伏封装材料行业，主导产品为光伏胶膜和光伏背板。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　光伏胶膜方面：2023年公司实现光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%。胶膜业务毛利率为14.60%，同比减少0.98%。2023年光伏胶膜原材料EVA粒子价格波动显著，导致部分月份胶膜价格与原材料价格错配从而影响公司盈利水平。

　　光伏背板方面：2023年公司实现光伏背板销售1.5亿平，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下滑1.08%。光伏背板毛利率9.50%，同比下滑2.57%。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。

　　研发团队强大，保障公司长期具备技术优势：公司自成立以来，一直致力于新材料的研发、生产和销售。研发投向除了材料和配方之外，还包括对设备和工艺的投入。公司建有福斯特新材料研究院，配备先进的实验仪器和检测设备，具备浙江省重点企业研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中心、博士后科研工作站、CNAS检测中心等资质。截至2023年年末，公司申请的发明专利和实用新型专利分别为645和155项，其中授权有效的发明专利和实用新型专利分别为249项和115项。强大的研发平台及研发团队，有效保障公司长期具备技术优势，助力公司不断横向拓展业务。

　　全球化布局，客户资源优势显著：公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，根据索比光伏网&索比咨询调研数据，中国光伏企业2023年组件出货量排名前十的企业中，晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、通威太阳能、正泰新能、东方日升、一道新能、协鑫集成、英利能源均为公司大客户，同时传统的海外光伏巨头也是公司的长期大客户。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，近年来生产经营状况良好，很好的满足了美国和东南亚市场客户的需求。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。

　　投资建议：考虑到公司作为光伏胶膜龙头企业，背板业务持续突破，海外制造产能稳步扩张，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.59、32.21及37.58亿元，对应EPS分别为1.37、1.73及2.02元/股，对应PE分别为18.9、15.0及12.9倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险