华安证券-固收周报：哪些区域仍在新增债券？-240408

　　城投债资金用途解析：2024年Q1借新还旧债占比超八成

　　2024年Q1借新还旧债占比84%，连续4个月超八成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1样本中用于本品种借新还旧的债券累计766只，占比84%，其中3月当月82.4%，环比小幅回落4.3个百分点，自12月起连续四个月超过80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　九成AA主体仅发行借新还旧债，协会债&公司债双双受限。分券种来看，协会债与公司债仅发行过借新还旧债的主体比重均有所增加，涨幅分别为12与25个百分点，公司债收紧更加明显；分评级来看，超九成AA主体发债仅用于借新还旧，各评级主体借新还旧比重均大幅提升。

　　化债监管下，哪些区域仍在逆势新增？

　　2023年10月以来，在化债政策的作用下，城投债资金用途发生较大幅度变化，借新还旧比重较此前明显抬升。具体来看，自23年11月以来城投债新增规模所占比重整体明显降低，从最高的36%下行至仅有约20%。分评级来看，各评级间分化较为明显，AA主体新增比例已连续3个月处于10%以下的低位区间；而分区域来看，重点省份新增相对更加受限，仅江苏与广东等地尚能维持一定增量，与此同时，部分重点省份弱资质主体发行占比也有明显降低，天津市新增比例低至4%。整体来看，当前城投债新增难度相对较高，资产荒格局并未发生改变，考虑到5月为发行小月，当前旺季不旺的供给趋势或将在短时间内加剧资产荒行情。

　　后续来看，随着近期增量信息的影响，债市波动幅度或将有所抬升，对于利率而言，我们继续维持短期震荡的判断，而在中长期维度下，则维持震荡偏多的判断。对于信用债投资者而言，我们建议根据不同的债市预期采取不同的应对策略：①短久期方面，继续下沉收益相对较低，不建议作为收益来源配置，而是应当作为流动性工具去加强对中高等级流动性优异个券的配置；②中长久期方面，如果投资者对判断后续有进一步下行的空间（经济恢复不及预期、资产荒等），当前可继续维持票息策略，在久期、下沉、条款与流动性等方面挖掘收益，如若判断债市见底，则同样建议提升组合流动性，加强中高等级债券的配置占比。

　　风险提示：1）观测结果偏差，实际融资环境可能较观测结果更宽松；2）募集资金用途可能涉及调整，以及部分债券可能存在未披露资金用途的情况；3）城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。