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业绩简评
2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年实现营收319.3亿,同比+21.8%;实现归母净利104.4亿,同比+28.9%;24Q1实现营收153.4亿,同比+20.9%;实现归母净利62.6亿,同比+30.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
分产品看,23年中高价位/其他酒类分别实现营收232.0/85.4亿,同比+23%/+20%,其中销量分别+11%/+18%,价分别+10%/+1%,青花系列销售占比已达46%;24Q1中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4亿,同比+25%/+10%,结构持续优化,对应去年同期玻汾投放节奏前置,带动24Q1毛利率同比+1.9pct至77.5%,预计青花系列高于整体,玻汾增速10%左右。此外,24Q1省内/省外分别实现营收56.0/97.0亿,同比+11.4%/+27.6%,去年同期省内节奏靠前,今年全国化节奏逐步理顺。
从经营质量来看:1)24Q1末合同负债55.9亿,同比+14.2亿,考虑合同负债环比变化后营业收入+40%;2)24Q1销售收现142亿,同比+45%,应收款项融资环比+3.2亿变化不大,现金回款节奏优秀,预计与3月下旬提价催化相关;3)24Q1归母净利率+2.8pct至40.8%达新高,除毛利率+1.9pct驱动外,销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。
汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式,本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利,旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程,公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高,Q1实际终端兑付也不错,保持了不错的口碑。
盈利预测、估值与评级
我们预计24-26年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%;归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%,对应归母净利分别130/160/192亿元;EPS为10.68/13.08/15.76元,公司股票现价对应PE估值分别为23.0/18.8/15.6倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化不及预期;食品安全风险。
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