华安证券-盐津铺子-002847-23年报&24Q1预告点评：推新顺利，深度绑定量贩抖音-240328

　　公司发布2023年业绩&24Q1预告：

　　23Q4：收入11.1亿（+20.2%），归母1.1亿（+32.6%），扣非1.0亿（+21.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年：收入41.15亿（+42.2%），归母5.06亿（+67.8%），扣非4.76亿（+72.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1预告：归母1.50-1.70亿（+34.5%~+52.4%），扣非1.30-1.50亿（+32.2%~+52.5%）。

　　23业绩接近前期预告上限，24Q1业绩预告中枢符合我们前瞻预测。

　　产品端：聚焦7大核心品类，推新顺利

　　公司核心7大品类中辣卤/蛋类/果冻增速领先。23年公司辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%，辣卤/蛋类/果冻增速领先。其中，蛋类/果冻高增，主要系公司新品鹌鹑蛋/蒟蒻果冻市场反馈良好。公司在24春糖正式发布鹌鹑蛋新品牌“蛋皇”，发挥公司全产业链优势，定位高端、健康，与原有产品形成互补。

　　辣卤制品中休闲魔芋制品表现突出。23年公司辣卤休闲魔芋/肉禽/休闲豆/其他产品分别实现营收4.76/3.40/3.23/3.43亿，同比增长85.0%/40.0%/36.1%/64.7%。其中辣卤休闲魔芋表现突出主要受“大魔王”魔芋素毛肚产品带动。

　　渠道端：侧重发展新零售与电商渠道

　　新零售与电商渠道贡献新增量。23年公司直营商超/经销/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.0%/+40.4%/+98.0%，直营渠道同比下滑主要系公司将资源向新零售与电商渠道倾斜，叠加KA卖场数持续下降所致。

　　深度参与量贩零食渠道。预计23年量贩零食渠道占比约20%，公司通过深度参与量贩零食渠道，未来渠道增量来自于：量贩渠道开店+已有门店SKU提升+复购率提升+深度合作提高爆款成功率。公司多品类优势可以完美契合量贩零食生态。

　　积极拥抱抖音电商新风口。相较于传统电商，抖音渠道仍有较大发展，公司通过打造多层级的人才团队，持续提高抖音渠道运营能力，未来有望实现线上线下协同做强。

　　盈利端：净利率持续提升

　　净利率持续提升。23年公司销售费用率/管理费用率分别为12.5%/4.4%，同比变动-3.3/-0.1pcts；毛利率/归母净利率分别为33.5%/12.3%，同比变动-1.2/1.9pcts。23Q4归母净利率环比下滑3.62pcts，主要系春节销售费用投放前置，叠加高毛利直营商超渠道增速放缓所致。

　　24Q1：预计业绩表现好于收入

　　预计24Q1业绩表现略好于收入表现。按照业绩预告中值1.6亿计算，归母净利同增43%。在春节旺季良好动销下，预计收入增速24Q1在40%左右，业绩表现略好于收入表现。

　　投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司综合运营能力突出，围绕核心品类打通上下游产业链，从素毛肚到鹌鹑蛋逐渐形成可复制的成功路径。未来有望通过持续的扩充品类，保持高速发展。同时，公司深度绑定量贩抖音渠道，渠道改革红利持续释放，线上线下协同发展。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/ +25.9%/ +27.0%；当前股价对应PE分别为22.11/17.57/13.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。