中航证券-2024年社服行业年度策略：被“AI”包围的“新消费”-240404

　　社会服务板块行情回顾

　　（1）2023年初至2024年3月28日社会服务板块累计涨跌幅-5.55%，大幅跑输沪深300指数，位居申万一级行业23/31，股价回调明显，调整较大的子板块（酒店、餐饮、旅游）“性价比”已经呈现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2023年前三季度，低基数下，社会服务行业营收/净利率实现同比高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在国内出游热情高涨、居民消费意愿增强的大背景下，我们看好社服各板块在2024年的复苏情况。

　　消费渐进温和复苏，低估值板块修复明显

　　（1）2023年底连续三月CPI为负，2022年低基数背景下，7月以来社零数据（零售总额和限额以上零售额）同比增速略有提升，消费者信心还有待进一步提振。

　　（2）社会服务板块的财务表现：营业收入方面，除人工景区外，其他子板块收入均已恢复甚至超过2019年同期数据；净利率方面，除免税外，其他子板块复苏势头良好，年内逐季度改善。

　　（ 3）需求侧：居民收入及消费者信心承压，我们认为，2024年待经济企稳，有望迎来稳健复苏，收入及消费将再现活力。供给侧：板块渐进复苏，AI赋能带动产业加速升级。

　　以数字经济为基，AI赋能多消费场景

　　（1）以数字经济为基，发挥数据要素核心引擎作用。数据要素是数字经济的重要组成部分。土地、劳动力、资本等传统要素对经济增长的拉动作用边际减弱，数据要素对经济增长/GDP的引擎作用日益凸显。

　　（2）以AIGC技术为剑，开辟数字创新新纪元。从GPT-1至GPT3.5跨越4年多时间，ChatGPT发布仅一年，GPT迭代开启“加速度”，现已具备多模态能力，并搭建GPTs生态，将定制化模型从ToB推广到ToC。

　　AI大模型竞相绽放，国内外加速迭代，驱动AIGC技术场景落地。

　　（3）以AI应用为翼，赋能千行百业进阶。游戏：“游戏+AI”带来整个行业的“降本增效”，颠覆全产业链环节。电商：随着生成式AI技术的不断革新，结合虚拟人/大数据/虚拟现实等技术带来产业链升级，推动电商行业数字化转型进程加速。办公：随着GPT系列的破圈，AI生成图片/视频/音频/代码等工具应用加速涌现，全力提升用户创作效率。影视：影视行业对内容质量要求较高，而AI是内容行业“最强辅助”。

　　教育：AI技术与教育的结合具有天然的应用场景。营销：AI技术可以赋能营销的各个环节降本增效。虚拟人：AI有效提升虚拟人的生产效率，降低虚拟人制作及运营成本。

　　投资建议

　　AI浪潮之下，消费已经实现与AI的紧密“捆绑”，居民的基本消费需求、对新事物的新鲜感、对优质产品/服务的追求有望助推新一轮的消费浪潮。我们看好AIGC技术繁荣背景下的2024年消费市场复苏，有望利好传统的消费板块（酒店、餐饮、教育、人服等），同时AI应用落地对游戏、办公、影视、电商等领域也会产生刺激效应，利好行业龙头及提前布局AI的相关上市公司。建议关注两条投资主线：

　　（1）出行复苏主线：2023年，随着国内旅游市场的逐步回暖，各大旅游景区的经营状况也呈现出整体性的复苏态势，酒店业的估值已降至历史低位。展望2024年，我们从估值性价比和盈利弹性维度对核心上市公司投资进行筛选：①有交通改善或项目扩容预期的景区：【九华旅游、峨眉山、长白山、三特索道】；②头部酒店定价力提升：【锦江酒店、君亭酒店】；③餐饮拓店扩张逻辑：【同庆楼、九毛九、海底捞】；④免税龙头【中国中免、王府井】。

　　（2）AI赋能主线：2022年11月ChatGPT横空出世，2023年国内大模型及AI应用出现“百家争鸣”新局面，但国内AI应用及行情仍算是美国市场映射，特色性及创新性研究较少，2024年有望看到更多顺逻辑、优体验、新赛道的AI应用落地，且伴随大模型能力的不断提升，赋能产品/服务质量，有望出现爆品，助力市场辨别逻辑主线，逐步实现“主题投资”向“价值投资”的转变。重点关注：数据端（中文在线/视觉中国/中国科传/中信出版/中文传媒/南方传媒）；模型端：布局GPTs生态的模型公司（昆仑万维/科大讯飞）；应用端：游戏（三七互娱/恺英网络/世纪华通/汤姆猫/神州泰岳）；电商（小商品城/华凯易佰/吉宏股份/值得买）；办公（万兴科技/金山办公/泛微网络）；教育（南方传媒/世纪天鸿/创业黑马）；影视传媒（捷成股份/上海电影/光线传媒/人民网/新华网）；广告营销（蓝色光标/三人行/风语筑）。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期的风险：受内外部环境影响，经济复苏可能不及市场预期

　　消费者信心不及预期的风险：消费者信心可能受宏观环境、收入情况等因素影响

　　行业监管风险：针对行业乱象，监管或趋向严格，部分公司存在被整顿调整风险

　　政策收紧的风险：数字经济政策的不确定性，未来存在政策监管趋严的风险

　　技术发展不及预期的风险：数字经济行业发展需要巨量技术支撑，一旦遭遇技术发展瓶颈，数字经济产品应用发挥或受阻

　　内容生态建设不及预期的风险：数字经济产业布局及内容生态搭建的不确定性，可能存在供需脱轨情况

　　变现不及预期风险：市场接受度及认可度存在不确定性，未来产品盈利变现能力或不及预期

　　舆论炒作风险：AI相关概念兴起，部分公司存在概念炒作的可能，而实际技术/产品/应用投入不足，研发能力欠缺

　　市场竞争风险：伴随数字经济及数字经济政策及市场利好，多行业公司入局数据要素产业，市场竞争日益加剧