东吴证券-9月出口数据解读：出口边际降温的持续性？-241015

　　9月出口超预期下滑，是短期扰动还是外部需求降温？9月出口同比录得2.4%，低于市场预期，这其中存在较大的短期扰动，一方面，受到台风接连过境的影响，港口运作效率受到明显压制，出口订单受到影响；另一方面，受到地缘风险影响，集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，导致企业出货节奏有所调整，这一定程度上导致出口短期内受阻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　因此，随着天气等因素短期扰动的退去，出口或有所回补，但四季度出口仍将面临相对较大的压力，主要体现在以下几个方面：

　　其一，全球经济尤其是制造业呈现出边际放缓趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至9月全球制造业PMI连续三个月回落至荣枯线之下，尤其是9月数值大幅回落至48.8%，显示全球制造业复苏陷入“瓶颈”，尤其是欧洲需求下滑相对严重。此外9月韩国、越南出口同比也已持续两个月回落，因此我国9月出口增速同步下行或不仅仅是台风等因素的影响。

　　其二，基数影响加大出口增速的波动。去年11月以来出口加快修复，同比结束负增长，基数影响大大提升，这可能会加大今年四季度出口整体的波动。

　　其三，关税对出口的不利影响加大。美国新一轮关税对我国光伏、汽车等产品的贸易制裁于9月底正式生效，而欧盟对我国新能源车征收关税也将于四季度正式落地，在接踵而至的贸易制裁下，我国出口环境面临压力。

　　国别上，对各地区出口增速普遍回落。9月除对俄罗斯出口增速回升以外，对其余地区出口增速大多下滑。其中，对俄罗斯、东盟、拉美出口同比增速靠前，分别为同比16.6%（前值10.4%）、5.5%（前值9%）和3.4%（前值19.7%）；对发达国家出口增速相对较低，对美国、欧盟、日本、韩国出口同比增速分别为2.2%（前值4.9%）、1.3%（前值13.4%）、-7.1%（前值0.5%）、-9.2%（前值3.4%）。

　　产品上，9月出口下降主要受劳动密集型产品、电子链条、地产后周期产品的拖累，而交通运输设备、贱金属表现相对较好。

　　交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为113.8%、25.7%，在优势供给能力下依然保持较高增速；

　　贱金属中，未锻轧铝及铝材、钢材同比增速分别为20.1%、11.3%，出口增速靠前；

　　消费电子产品回落较大，集成电路（同比6.3%）、自动数据处理设备（同比4.2%）、音视频设备及其零件（同比-2.6%）、手机（同比-5.2%）、液晶平板显示模组（同比-8.4%）出口同比增速均较前期大幅回落；

　　地产后周期产品中，家电（同比4.5%）、家具（同比-12.3%）、灯具照明装置（同比-13.1%）同比增速快速回落，可能反映当前美国经济放缓、补库动能相对薄弱

　　多数劳动密集型产品出口依然处于负增长区间，其中纺织纱线、服装、玩具、鞋靴、箱包出口同比增速分别为-3.4%、-7.0%、-8.0%、-14.1%、-15.8%，对我国出口仍形成较大拖累。在关税制裁以及成本上升背景下，我国中低端产业链正逐步被东盟等低成本地区替代，但也有助于我国出口正逐渐向高端制造转型。

　　风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。