国元国际-名创优品-MNSO.US-盈利能力再创新高，看好海外迈入全面加速期-240326

　　名创优品公布2023/12/31季度业绩，盈利能力再创新高，指引乐观：CY23Q4营收同比+54%至38.4亿元(国内+56%，海外+52%)，毛利率同比+3.2pp至43.1%至单季新高，除汇兑外的经调整净利润率达新高（17.4%），经调整NPM同比+2.5pp至17.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经调整归母净利润同比+80%至6.6亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年指引为收入同增20-30%（较20-25%的原指引上调），利润好于收入。24年开店目标为国内350-450个，海外550-650个，海外直营/代理各一半。国内:季内营收同增56%，其中门店数+18%/单店+39%，1-2月GMV增13%；海外:季内营收同增52%，其中门店数+18%/单店+31%，1-2月GMV增40%。

　　国内改扩店有充足空间，迈入加速期的海外业务确定性与成长性兼备：展望未来，观点：(1)对国内同店可乐观些，原因是国内改扩店有充足空间。24年1-2月国内同店为同期的95%，市场担忧门店加密和购物中心客流承压影响同店。目前国内约4,000门店，其中有2/3即约2,600个为低于200平的店。考虑到面积及点位优化对店效有显著帮助，门店租约一般为3年，未来3-4年随着加盟商旗下门店租约陆续到期，加盟商有动力改扩店。测算对SSSG有单位数的帮助，预计能弥补门店加密的负面效应。我们预计未来3年国内业务CAGR为10-15%。(2)海外业务全面加速，空间广阔且具备增长确定性，美国直营静待飞轮转动。23年恢复跨国出差后，管理层及员工对海外运作把控力增强。23年底海外门店约2,500个，我们测算中期海外门店空间约7,000（其中直营美国1,000/印度1,000/印尼1,500，代理欧洲1,000/拉美1,000/东亚其他1,500）。北美初步成型，测算得23年美国店效为12-14万美元/月，门店层面利润率双位数。北美点位已不再是制约因素，人才和组织效能是重点。(3)盈利能力方面，随着国内终端定价毛利率已达此前目标（60-65%），结构上海外占比/IP产品占比提升会略微带动毛利率表现。

　　维持买入评级，给予目标价28.60美元：

　　预计2024/3/31季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为36.7/ 6.0亿元。预计公司24E至26E(新财年以12/31为结算日)营收为171/ 208/ 251亿元，同比+24%/ +21%/ +21%；Non-IFRS归母净利润为28.9 / 35.2 / 42.7亿元，同比+24%/ +22%/ +21%。现价/目标价对应Non-IFRS 24EPE分别约16倍/ 23倍。