国元国际-晨会纪要-240409

　　【交易观点】

　　英特尔(INTC.O): IDM2.0-美国本土代工需求下的坚定转型

　　事件：2024年04月02日，英特尔在提交美国证监会SEC的8-K文件中披露修改营收组成，首次将代工部门独立核算。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司官网资料(New Segment Reporting Webinar)，在2023年公司代工部门营收189亿美元，运营亏损70亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们的观点：IDM2.0是公司在美国本土代工需求下的一个坚定转型。1.从产业链和政策角度，当前去全球化背景下，半导体产业链安全是各国关注的重要议题；芯片制造又是链接半导体产业链上下游的关键节点，备受各国政府关注，必将得到政府的支持。美国政府今年3月宣布根据《芯片法案》向英特尔提供的高达85亿美元的直接资金和110亿美元的贷款，证明了英特尔在美国重塑半导体产业链中的关键地位。2.从技术角度，英特尔提出“四年五节点(5 Nodes in 4 Years)”的战略目标，并在稳步推进；以2027年(24-30年中点)为平衡点，加大EUV光刻机的使用率和先进制程的占比，当前微软等企业已经提前预定了部分18A制程的产能。3.从财务角度，以2027年(24-30年中点)为平衡点，实现代工部门收支平衡，并预期在2030年达到调整后毛利60%、营运利润率40%的目标。我们分析，考虑到代工行业的大资本投入、见效周期长的特点，当前英特尔代工部门所面临的亏损不意外。鉴于美国政府的战略考量、英特尔本身的技术装备的积累与跟新，公司处于重要的战略转型期，建议保持持续关注。

　　中国中免（1880.HK）公布一季报，利润率改善

　　于2024年一季度，中国中免公司实现营业收入188.07亿元，同比-9.5%；受益于出入境免税业务恢复，线下业务占比回升，商品销售结构持续优化。主营业务毛利率同比+3.95pp至32.70%；归属于上市公司股东的净利润同比+0.3%至23.08亿元，归母净利润率从去年同期的11.1%改善至12.2%。

　　回顾24Q1海南及口岸免税情况，海南离岛免税客流充足但客单价承压，机场国际客流持续恢复。2024年1-3月，海口美兰机场、三亚凤凰机场吞吐量分别恢复至2019年同期的120%和104%，同比23年分别+33.6%/+3.7%，两个机场于24Q1的合计吞吐量恢复至19年同期的113%，同比23年+19.0%。根据海口海关，2024年1-2月，海南离岛免税购物金额同比-21%至97亿元，离岛免税实际购物人次同比-3%至153.5万人次，ASP同比-19%至6,320元。出入境口岸方面，今年一季度，上海海关累计监管进出境航空旅客782.9万人次，较去年同期增长3.5倍，环比2023年第四季度增长23.8%。2024年1-2月全国民航的国际航线进出境客流恢复至19年同期的77%。

　　短期海南离岛免税客单价仍相对疲弱。清明3天假期，海口海关监测离岛免税销售额2.7亿，购物人数4.7万人次，人均消费5767元。我们认为，公司一季度利润率呈修复态势，叠加23年Q2起打击套代购，海南离岛免税基数走低，以及去年以来机场进出境客流恢复及租金谈判，预计盈利能力改善趋势有望在二季度持续。当前公司估值对应24E估值约20倍。

　　【近期研报】

　　互联网财报以稳为主，国产多模态模型持续进化-互联网行业周报（04.02-04.05）

　　总体来看，随着2023财年年报业绩披露阶段结束，港股互联网行业总体同比去年在收入端增速有明显下滑，但是行业整体降本增效的战略持续进行，利润端较2022年有较大提升。互联网龙头企业业绩增长不达预期，因此二级市场表现平淡，部分中腰部的企业由于业绩超预期而出现大幅上涨。展望2024年，预计互联网部分子行业基本面逐步修复，同时例如算力、AIGC、文娱赛道将持续超过大盘表现。美股市场方面，由于美国国债收益率创新高，未来美联储可能会延长加息周期以对抗通胀，美债收益率波动表明市场对美联储未来可能长期维持高利率以遏制通胀的预期正在增强，因此一定程度上对美股大盘上涨形成较大遏制力。

　　多个重要经济数据公布，关注本周港股波动情况-股指期货周报（4.02-4.05）

　　基于对市场环境的判断，我们认为当前的投资基调应以寻找结构性机会为主。在板块配置方面建议攻守兼备，除了配置一定的能源、通讯等传统的防守板块之外，可以适当关注可选消费等未来可能受益于经济复苏的板块或对美债利率下降较敏感的板块作为进攻方向。本周由于国内外都有关键经济数据出炉，且前期港股已持续小幅盘整，市场多空力量都有聚集，股指在本周经济数据的催化下存在波动的可能。

　　一级市场发行清淡，二级市场高收益优于投资级-中资美元债周报（4.1-4.5）

　　上周受假期影响，中资美元债一级市场发行清淡，新发1只债券，即上饶创投集团发行0.574亿美元债，息票率5.7%，工商银行江西分行提供备用信用证。二级市场高收益优于投资级，上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周下跌0.23%，其中投资级回报指数最新价报218.7599，周跌幅0.32%；高收益回报指数最新价报206.7733，周涨幅0.35%。