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事件:4月16日公司发布2023年年报,23年全年实现营收27.14亿元,同增12.62%;实现归母净利润1.42亿元,同减27.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看,23年第四季度公司实现营收6.31亿元,同增13.04%;实现归母净利润-47.34万元,同减101.11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
奶价下行影响畜牧业表现,疆外扩张稳步推进。公司23年实现乳制品销量28.45万吨,较上年同期增长6.21%。分产品看,公司23Q4常温产品实现收入3.60亿元,产品占比57.48%,同增13.01%;低温产品实现收入2.52亿元,产品占比40.21%,同增18.61%。23全年公司常温、低温产品占比分别为56.67%、40.01%,增速分别为18.65%、7.57%。短期行业上游奶价持续下行,公司畜牧业产品23Q4实现收入1.12亿元,同减41.61%,拖累整体增速。分渠道看,23Q4疆内市场实现营收3.19亿元,同增1.65%;疆外市场持续发力,实现营收3.07亿元,同增28.57%,增速表现亮眼。23全年疆内、疆外市场占比分别为53.73%、46.27%,增速分别为6.03%、20.84%,疆外市场贡献不断提升。
专卖店持续扩张,奶源自给率不断提升。经销商方面,23Q4疆内/疆外市场环比增加6家/46家,期末经销商合计930家。公司疆外销售重要渠道为专卖店,实行数字化统一管理模式,打造稳定的会员销售体系。截至23年末,公司专卖店数量达1000家。产能方面,公司拥有天澳牧业、沙湾天润、新农乳业牧业分公司等九家奶牛养殖企业共计26个牧场,牛只总存栏数约6.5万头,23年末公司自有奶源率达到92.36%。23年天润山东齐源年产15万吨乳制品加工项目一期建成投产试运营;天润科技20万吨产能建设推进,保障长期增长需求。
扩张期费用支出增加,新农并表及处置牛只影响公司业绩。公司23Q4实现毛利率17.58%,同减0.07pcts。23Q4销售费用率5.21%,同增1.89pcts;管理费用率5.99%,同增0.69pcts,扩张期费用支出增加;公司23Q4净利率为0.88%,同减8.52pcts。公司收购新农乳业并表,造成资产减值损失,2023年新农乳业对公司利润影响为-9,535万元;如剔除新农影响,公司全年利润总额应为2.68亿元,同增24.65%。此外,公司淘汰部分生物性资产,增加非流动性资产处置损益7558.55万元,拖累短期利润表现。
投资建议:公司为疆内龙头乳企,仍处于疆外扩张阶段,畜牧业板块伴随奶价回升有望恢复增长,同时加速整合新农乳业,成长红利有望释放。公司经营计划:2024年实现乳制品销量32万吨,同增12.48%;预计实现营收30亿元,同增10.54%。我们预计公司24~26年营收分别为30.22/33.98/38.26亿元,归母净利润分别为1.86/2.26/2.62亿元,当前股价对应P/E分别为16/13/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
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