华西证券-流动性跟踪：临近跨季，资金面紧张迎大考-240622

　　概况：资金利率显著上行，进入“紧张”状态

　　本周资金面体感偏紧，也是6月以来首度进入“紧张状态”，我们观察到几个现象：一是资金利率显著上行，隔夜和7天资金利率一度倒挂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二是在资金面偏紧的背景下，存单利率反而下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三是“银行紧而非银松”的特征再度显现。

　　本周资金面偏紧，主因是政府债发行、税期等财政因素。下周面临跨季，资金面将如何演绎？核心可能还在于央行投放，其他因素方面，政府债净缴款将缩量至469亿元，同时票据利率指向当前信贷投放偏慢，对资金面的扰动相对较小。从过去五年情况来看，跨季时DR007中枢抬升幅度在30-40bp。如果央行态度偏呵护，跨季资金面可能较为舒适。如果央行投放量较少，资金面可能出现短暂波动。不过非银资金仍较为充裕，波幅预计小于往年同期。

　　公开市场：下周逆回购到期3980亿元

　　6月17-21日，央行公开市场净投放2650亿元。

　　6月24-28日，央行逆回购到期3980亿元。

　　票据市场：票据利率多下行，大行继续买票

　　票据利率多下行。6月21日相对14日，1M票据利率下行5bp至1.10%，3M下行5bp至1.10%，6M则维持在1.38%。大行继续净买入票据。6月17-21日，大行净买入票据75亿元，6月以来累计净买入119亿元，而去年6月累计净卖出996亿元。当前票据利率下行趋势不变，同时大行也持续买票，或表明6月信贷投放仍然偏慢。

　　政府债：下周净缴款468.8亿元

　　6月24-28日日，政府债计划发行4024.5亿元，其中国债2900亿元，地方债1124.5亿元。按缴款日计算，6月24-28日，政府债净缴款为468.8亿元，低于前一周的2008.7亿元，缴款量较小，对资金面影响不大。

　　同业存单：净融资转正，1Y存单利率下行至2.02%

　　同业存单净融资转正。6月17-21日，同业存单发行9500亿元，净融资2742亿元。二级市场方面，6月21日，1年期AAA同业存单收益率2.02%，较前一周五下行1bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.02%，较6月14日下行4bp。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。