长城证券-华阳集团-002906-4Q23业绩超预期，2024年有望加速成长-240331

　　事件：2023年公司实现营收71.37亿，同比+26.6%；实现归母净利润4.65亿，同比+22.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23公司实现营收23.40亿，同/环比分别+43.6%/+21.3%；实现归母净利润1.67亿，同/环比分别+47.6%/+44.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、收入端：4Q23营收突破新高，汽车电子加速放量。2023年公司实现营收71.37亿（同比+26.6%），4Q23公司实现营收23.40亿（同/环比分别+43.6%/+21.3%）。其中：1）2H23年汽车电子业务实现营收29.7亿（同比+38.6%），主要受益于新问界M7/启源A07/智界S7/Stellantis等新项目投产，无线充电、HUD、座舱域控、屏显类等产品销量大幅增长；2）2H23年精密压铸业务实现营收9.2亿（同比+28.5%），主要受益于在国际Tier1中的配套份额提升。

　　2、利润端：规模效应+降本控费驱动下，公司盈利能力快速释放。1）毛利率：2023公司毛利率为22.4%（同比+0.3pct），4Q23公司毛利率为22.9%（同/环比分别+0.5pct/+1.0pct），主要受益于规模效应释放&上游议价能力加强，2023年应付账款周转率/存货周转率同比分别-0.3次/+0.3次；2）费用率：规模效应下，2023公司四项费用率同比-0.5pct，4Q23四项费用率同/环比分别-1.5pct/-1.4pct。其中4Q23研发费用率同/环比分别-0.8pct/-1.0pct，研发效率显著提升；3）利润率：2023年公司扣非净利率为6.2%（同比-0.1pct），4Q23扣非净利率为6.9%（同/环比分别+0.2pct/+1.1pct）。若剔除信用减值因素，2023年扣非净利率同比+0.04pct，4Q23扣非净利率同/环比分别+0.1pct/+1.8pct，盈利能力边际大幅改善。

　　新客户、新项目持续开拓，产能扩张助力业绩增长。1）汽车电子产品迭代、量产有序推进：公司AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产；率先在国内推出VPD（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；CMS（电子外后视镜）获得车厂平台项目定点并完成商用车平台预研；2）项目储备丰富：汽车电子方面，2024年极氪、问界、理想、长安深蓝等将有多款新车搭载公司HUD/无线充电/屏显类产品，同时公司配套玛莎拉蒂全球/大众SCANIA/Stellantis全球/现代集团全球等项目；精密压铸方面，激光雷达部件/中控屏支架/域控部件/HUD部件等电动智能化部件项目大幅增加，中大吨位技术实现突破并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。3）新产能落地在即：公司2023年募投项目新建厂房将于2024年陆续投产，浙江长兴子公司汽车轻量化精密压铸零部件项目将于2024年投产。

　　投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为93.5亿元、122.8亿元和156.1亿元，对应归母净利润为6.8亿元、9.4亿元和12.6亿元，以3月29日收盘价计算PE为19.8倍、14.2倍和10.7倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险