民生证券-恒瑞医药-600276-2023年年报&2024年一季报点评：加强早研及技术平台建设，优质创新成果持续获批-240418

　　公司主营业务稳健，创新药收入持续增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月17日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入228.2亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%，创新药实现收入106.37亿元（含税），同比增长22.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度公司实现营收59.98亿元，同比增长9.20%；实现扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%

　　创新成果持续获批，创新药临床价值凸显。2023年公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至23年报期末，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。2023年，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%，满足了更多患者的临床需求，收入贡献进一步扩大。

　　镇痛麻醉仿制药迅速放量，其他仿制药销售承压。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司镇痛麻醉等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023年销售额同比减少7.02亿元，第七批集采涉及产品2023年内销售额同比减少9.11亿元，仿制药总销售额略有下滑。

　　加强源头创新，打造优质创新产品。公司ADC平台已有11个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中公司自主研发的抗HER2 ADC产品SHRA1811，在AACR2023年会上首次披露了晚期实体瘤全球多中心Ⅰ期临床研究数据，展现了具有竞争力的数据，SHR-A1811目前已有五项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。公司自主研发的KRASG12D抑制剂采用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体KRASG12D抑制剂，具有靶向给药，可控且持续进行药物释放等优秀药学特性，其I期临床研究成功入选2023ESMO大会优选口头报告，是全球首个披露临床疗效数据的KRASG12D抑制剂。

　　投资建议：公司快速推进创新药临床试验，多项创新成果陆续获批，凭借其优秀的研发能力，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收263.29/313.35/382.47亿元，同比增长15.40%/19.00%/22.10%；实现归母净利润52.67/64.25/80.73亿元，同比增长22.40%/22.00%/25.60%，对应PE为51/42/33倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。