国信证券-货币政策与流动性观察：资金面维持韧性-240319

　　资金面维持韧性

　　海外方面，上周（3月11日-3月15日）全球主要央行货币政策无重大变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为2%，不降息的可能性为98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内方面，春节后流动性较为充裕，上周央行公开市场操作继续缩量，特别是MLF自2022年11月以来首次缩量续作，但资金面总体延续宽松，非银-银行资金溢价回落至近年平均水平下方。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周（3月4日-3月8日）边际下降0.04至100.89。其中价格指标贡献72%，数量指标贡献28%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和同业存单加权利率总体环比上行拖累，R加权利率偏离度环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过7000亿元。

　　央行公开市场操作：上周（3月11日-3月17日），央行净投放流动性资金-1050亿元。其中：7天逆回购净投放-110亿元（到期500亿元，投放390亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-940亿元（到期4810亿元，投放3870亿元）。本周（3月18日-3月24日），央行逆回购将到期390亿元，其中7天逆回购到期390亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月18日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为390亿元。

　　银行间交易量：周银行间市场质押回购平均日均成交7.15万亿，较前一周（3月4日-3月10日）减少0.11万亿。隔夜回购占比为88.9%，较前一周（88.8%）升高0.1pct。

　　债券发行：上周政府债净融资274.8亿元，，本周计划发行4987.7亿元，净融资额预计为2231.3亿元；上周同业存单净融资-3225.6亿元，本周计划发行2880.6亿元，净融资额预计为-4376.9亿元；上周政策银行债净融资1180.0亿元，本周计划发行110.0亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资700.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-545.0亿元；上周企业债券净融资3903.7亿元（其中城投债融资贡献约-139.07%），本周计划发行1432.9亿元，净融资额预计为-1930.0亿元。

　　上周五（3月15日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月8日）上行0.15至98.87，同期美元指数上行0.71，位于103.45。3月15日，美元兑人民币在岸汇率较3月8日的7.20基本维持不变；离岸汇率基本维持不变位于7.20。

　　风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。