国金证券-乖宝宠物-301498-1Q业绩表现靓丽，看好宠食龙头加速品牌高端化-240415

　　业绩简评

　　4月15日公司披露23年业绩及24Q1季报，23年收入43.27亿元（同比+27.4%），归母净利4.29亿元（同比+60.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4收入12.15亿元（同比+33.5%），归母净利1.14亿元（同比+129%），每10股派发红利1.7元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1收入10.97亿元（同比+21.3%），归母净利1.48亿元（同比+74.5%），1Q业绩超预期。

　　经营分析

　　自主品牌直营渠道高速增长，主粮为主要成长驱动，OEM稳健恢复。1）分业务角度：23年自主品牌/OEM业务收入27.4/14.1亿元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出麦富迪BARF系列等新品类，弗列加特定位高端猫品牌快速成长；2）分渠道：直营+经销双线运行，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容，23年直营/经销收入12.4/16.7亿元，同比+57%/+19.1%。3）分品类：23年主粮/零食/保健品营收20.9/21.7/0.57亿元，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。

　　产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。23年毛利率36.8%（同比+4.3pct）,预计主要受以下因素影响：1）成本端：供应链优化改进+鸡肉价格处于低位；2）产品升级加速：先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。23年主粮/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）；3）高毛利的直营渠道收入占比提升至28.6% （ +5.4pct ）。23年销售/管理&研发费用率同比+0.6/+0.26pct至16.7%/7.5%，净利率10%（同比+2.1pct）。24Q1：收入同比+21.3%，毛利率41.1%（+6.9pct）,销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct至17.3%/7.1%，净利率13.6%（同比+4.1pct）。

　　国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为6.05、7,64、9.83亿元，同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应PE分别为32、26、20X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。