民生证券-中信博-688408-2023年年报及2024年一季报点评：支架业务量利齐升，Q1业绩大超预期-240425

　　事件：2024年4月24日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司年报，2023年全年公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06亿元，同比+2220.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入18.14亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。

　　销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至2024年3月31日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8亿元，与2023年12月31日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36亿元）。

　　降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。

　　海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。

　　投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为96.86/127.01/147.25亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78亿元，对应PE分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。