长城证券-煌上煌-002695-归母净利润高增，关注拓店进展+爆品打造-240331

　　事件：1）3月30日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入19.21亿元（-1.70%），实现归母净利润0.71亿元（+129.01%）；其中Q4实现营业收入3.40亿元（+1.17%），实现归母净利润-0.30亿元（+43.55%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）3月8日，福布斯2024中国大消费年度盛典上，煌上煌手撕酱鸭和真真老老非遗大师粽获得“2024大消费年度影响力产品”奖项。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　开店指标完成70%左右，门店质量持续提升。2023年公司大力拓展机场高铁等高势能店，新增类似盒马鲜生、山姆等新型商超零售，全渠道推进“千城万店”计划。2023年开店目标为2000家门店，实际指标趋于达成70%以上。截至2023年底，公司肉制品加工业拥有4497家专卖店，其中直营门店262家、加盟店4235家，销售网络覆盖了全国28省234市，较2022年底新增572家专卖店，其中直营门店新增15家，加盟店新增557家。公司通过“关店+迁店”组合拳持续优化门店结构，引入实力更强的加盟商，提升整体门店质量，2023H1单店销售额达到65万元，同比增长9.87%，基本恢复到疫情前（2019年）单店平均销售额水平的九成左右。

　　归母净利润高增，盈利能力回升。2023年公司实现营业收入19.21亿元（-1.70%），实现归母净利润0.71亿元（+129.01%）。公司多项经营指标逐步好转，2023年全年综合毛利率为29.06%（+0.90pct），归母净利率为3.68%（+2.10pct）。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.88%/8.46%/-0.53%，分别同比-1.43/+0.47/-0.23pct，三费综合下降1.19pct。分产品来看，2023年酱卤肉制品实现营业收入14.68亿元（-1.97%），毛利率为32.10%（+0.81pct），主要系2023Q2以来鸭副产品原材料价格较2023年年初有所下行；米制品业务在精细化管理和渠道拓展下止滑逆转，2023年营收3.58亿元（+5.31%），毛利率提升至18.06%（+2.53pct）。

　　加大分红力度，2024年目标明确。公司上市以来一直保持25%左右的股利支付率，2023年加大了现金分红的比例，拟每10股派现现金红利1.80元（含税），股利支付率高达142.03%。2024年公司目标主要围绕两点：①新开门店2000家，拓展方向包括老市场深耕（如江西、广东、福建、辽宁），新市场拓展（围绕新建加工基地，如陕西、重庆、浙江、山东）；②2024年计划营业收入23.50亿元，净利润1.40亿元，实现营收利润双增。

　　公司战略思路清晰：①门店数量方面，坚持“千城万店”战略和“母子孙”店新模式，增强区域竞争力；②单店收入方面，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式，借助新零售第三平台（抖音，外卖等）丰富消费场景，以社群+引流品+复购券增强消费者粘性；③产品布局方面，引入第三方咨询公司打造明星单品，手撕酱鸭销售占比从2023年年初的3.14%提升到年底的11.70%，获得2023年国际蒙特奖，福布斯2024大消费年度影响力产品奖项，荣登中央广播电视总台全国预制菜争霸赛“十佳预制菜美味榜”。

　　投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式，推动单店业绩提升。预计公司在“531”长中期规划下，公司2024-2026年实现营收22.85/26.95/30.74亿元，分别同比增长19%/18%/14%；实现归母净利润1.4/1.9/2.52亿元，分别同比增长98%/36%/32%；对应PE估值分别为33/24/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险