华安证券-债市情绪面周报（4月1日）：PMI超预期，但卖方依旧看多-240401

　　PMI超预期，而偏多观点机构升至7家

　　近期债市的波动加大，行情出现了如我们此前所述的交易市特点，短期内我们仍维持震荡观点不变，而中长期看好利率下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从最新公布的PMI数据来看，节后经济复苏有一定程度的超预期，更多是由于外需拉动，根据往年经验，新订单与新出口订单两个指数是较优的基本面先行指标，需求端的持续修复才是新周期的起点，应关注两大指标（3月分别为53与51.3）回升的的可持续性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从当前来看，周一债市的2bp回调可能已经对基本面数据进行定价。往后看，二季度货币政策或将配合财政，资金面大概率无虞，短期内可关注①利率债的供给压力机财政波幅进度，②跨季后的机构行为特点（如保险机构对国债的跨季卖出），以及③降息预期走低后银行贷存差走势及货币政策的边际取向。

　　从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.30，较上周上升0.11，偏多观点机构相较上周有所上升，当前7家偏多，14家中性，卖方情绪环比上升。

　　7家机构观点偏多，关键词：基本面总需求偏弱，货币政策预期维持宽松，债市利率下行趋势不改，但波动或有所加大;

　　14家机构观点中性，关键词：经济恢复向好，在“资金防空转”背景、汇率约束等因素叠加影响下，短端利率下行空间有限。

　　而本周6家观点转变，其中：

　　3家观点转变为偏多，关键词：货币政策预期维持宽松，监管或释放超额流动性缓解银行间短期压力。

　　3家观点转变为中性，关键词：基本面可能加快恢复，资金利率下行有阻力，后续政府债发行节奏或有决定性影响。

　　买方情绪有何变化？

　　3月第5周市场交易活跃度下降，情绪指数上升，3月29日买方市场情绪指数录得1.05，较3月22日上升0.08。从换手率来看，国债换手率上升。3月29日换手率录得7.89%，较前一周五上升1.33pct，较周一上升2.17pct，周平均换手率降至6.31%；国开债换手率下降，3月29日换手率录得1.21%，较前一周五下降0.13pct，较周一下降0.38pct；利率债换手率下降，3月29日录得1.01%，较前一周五下降0.09pct，较周一下降0.31pct。

　　从资金面来看，近期杠杆率上升，截止3月29日，银行间债市杠杆率升至108.70%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比上升，截止3月29日，T主力成交多空比为1.15。一级市场发行方面，3月25日至3月29日，理财类共发行682只，到期875只。

　　风险提示：

　　流动性风险。