开源证券-银行业点评报告：融资需求尚待修复，关注特别国债发行进展-240413

　　M2、M1延续放缓，存款少增来自企业与非银

　　3月M2同比增长8.3%，较上月下降0.4个百分点；M1同比增长1.1%，较上月下降0.1个百分点，M2-M1略有收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民币存款新增4.8万亿元，同比少增9100亿元，压力来自企业及非银存款，在监管对存量低效金融资源持续关注、严防高息揽储导致资金运用效率降低的背景下，部分在金融体系内空转，套利属性明显的存款会被持续压降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，企业存款新增2.07万亿元，同比少增5330亿元；非银存款减少1500亿元，同比多减4550亿元，除压降因素外亦有季末银行通过期限安排将理财资金转至表内，及资本市场表现不佳的情况下，基金持续赎回的原因。此外，居民存款新增2.38万亿元，同比少增774亿元；财政存款减少7661亿元，同比少减751亿元，财政发力需待2季度特别国债投放后。

　　社融：春节过后融资需求仍待恢复，社融支持来自于票据和企业债券

　　3月存量社融增速为8.7%，较上月下降0.3个百分点；3月社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元，信贷为主要拖累。第一、3月社融口径人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6561亿元，春节过后融资需求整体仍待修复。第二、表外融资中，委托贷款信托贷款两项合计新增216亿元，非标增量有限；表外融资走强源于未贴现银行承兑汇票新增3552亿元，同比多增1760亿元。第三、直接融资中，企业债券融资4608亿元，同比多增1251亿元，源于去年同期的低基数；政府债券融资4642亿元，同比少增1373亿元，年内超长期特别国债的发行或对地方政府债发行形成季节性扰动。

　　人民币贷款：全年信贷平滑投放下，信贷增长需待财政发力及政策落地

　　3月人民币贷款新增3.09万亿元，同比少增8000亿元，企业中长期贷款投放形成主要拖累。第一，企业贷款需求有限，中长期贷款投放规模有限。3月企业贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元，其中企业中长期贷款新增1.6万亿元，同比少增4700亿元。当前企业中长期贷款投放有限，一方面或源于央行对信贷平滑投放的关注向金融机构的传导，部分开门红项目前置，使银行“开门红”变成“开门稳”，此外2024年MPA将新增对银行跨季月份后信贷增速的考核要求；另一方面超长期特别国债待发，部分项目在申报中，其配套融资相应滞后。第二、居民加杠杆意愿待提升。3月居民贷款新增9406亿元，同比少增3041亿元。其中，短期和中长期贷款分别新增4908亿元和4516亿元，同比分别少增1186亿元和1832亿元。消费及按揭需求尚未恢复，当前政策陆续出台，需求改善需待政策落地发力。从价的角度看，一季度票据融资合计减少1.5万亿元，同比多减5197亿元，故低收益票据冲量的减少，从价格上弥补了量的缺失，我们认为一季度新发放贷款利率将保持平稳，整体维持量价均衡的态势。

　　投资建议：银行信贷投放全年平滑，看好后续投放加速

　　在央行引导金融机构信贷平稳投放下，金融数据增量反映的信息与前期有差别，更应关注金融机构对存量资产运用的效能。随着特别国债的发行对项目配套融资的需求，预计后续银行信贷投放将会加速。投资建议：（1）延续前期股份行推荐中信银行和光大银行。（2）顺周期修复逻辑的优质区域性银行，推荐长沙银行，苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。