银河证券-金融高频数据周报：量随价变-240317

　　 2023年央行在数量工具的使用上更多采用MLF超量续作、逆回购大额净投放以及稳健的降准操作组合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表现在MLF连续15个月超量续作，余额上升至7.29万亿，连续创新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）逆回购日均保持在约2700亿元规模。全年降准2次，每次25BP。

　　进入2024年央行在数量工具的操作打破了市场的惯性思维，操作组合变为超预期降准+MLF缩量+逆回购数量减少。2月超预期降准50BP，幅度打破过去两年每次25BP的模式。MLF续作方面，2月只超量10亿元，3月缩量940亿元信号更为明显。3月逆回购时隔半年重回日均规模约100亿元水平。

　　央行为什么改变数量工具操作组合？

　　政策利率曲线的平坦化操作，MLF利率相对较高，商业银行需求减少。防空转和引导实体融资成本下行的双重目标带来政策利率曲线的平坦化操作。防空转使得短期（7天逆回购）和中期（MLF）政策利率的调降偏稳健，引导实体融资成本下行的目标则通过5年期LPR下行来实现。MLF的稳健调降带来MLF利率维持在2.5%水平，高于1年期同业存单的发行利率25BP左右，高于1年期Shibor20BP左右。MLF相对较高的价格使得商业银行通过其补充流动性的意愿下降。

　　央行维护流动性合理充裕的意图未改，数量工具操作组合变更：

　　本次公开市场业务交易公告与以往不同，从过去的“充分满足了金融机构需求”变为“全额满足”，这证明本次MLF的缩量操作并非央行要主动收缩流动性。

　　内外兼顾、相机抉择意味着MLF利率的调降可能需要等待，这会带来短期无法高效通过MLF大额续作补充商业银行流动性，数量工具操作组合可能会变更为降准+MLF缩量+逆回购数量减少+结构性货币政策工具。

　　降准的力度将加大。降准和MLF超量投放都可以起到补充商业银行中长期流动性的效果，两者的不同之处：1.降准在不改变基础货币的前提下推动M2增长，MLF增加基础货币供应；2、降准可以节约商业银行成本。2月超预期降准已释放信号。央行行长在两会期间的经济主题记者会上，强调“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。”释放更加明确的信号。2024年降准的幅度和频次都可能加大。

　　结构性货币政策工具将发挥更重要的作用，精准投放流动性。预计未来结构性货币政策工具将在货币投放中扮演更加重要的角色，既可以为商业银行提供流动性，又可以引导信贷加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，直达实体经济。

　　如果国内经济回升再遇阻力或者美联储进入降息周期，可能再次调降MLF利率，数量工具则可能相应调整改变。

　　本周市场观察（3月11日-3月15日）：

　　公开市场操作：本周净回笼110亿元。

　　货币市场利率继续上行，流动性趋于紧张：SHIBOR007和DR007分别收于1.8900%（+4BP）、1.8961%（+3BP）。GC007收于2.0200%（+2BP）。

　　银行间质押式回购日均成交量保持高位：从上周的约7.25万亿下降至约7.15万亿。

　　国债收益率曲线上移：30年中债国债收益率回到2.5%之上，收于2.5094%（+8BP）；10年期回到2.3%之上，收于2.32%（+4BP）；1年期收于1.8325%（+8BP），

　　同业存单发行利率上行：1年期国有银行同业存单发行利率收于2.25%（+4BP）；股份制银行收于2.29%（+5BP）。

　　美元指数快速上行至103.45，非美货币贬值，人民币小幅贬值0.07%：人民币即期汇率收于7.1965（+47pips），日元-1.33%、韩元-0.80%、欧元-0.47%、加元-0.44%、澳元-0.89%、英镑-0.89%。

　　风险提示

　　1.政策理解不到位的风险

　　2.央行货币政策超预期的风险

　　3.政府债券发行超预期的风险

　　4.经济超预期下行的风险

　　5.美联储紧缩周期超预期加长的风险