民生证券-策略专题研究：2023年A股业绩预告解读，“登船”之路-240202

　　来自业绩预告中的信息：2023年上市公司业绩增速读数边际修复，而低迷的预喜率或表明下行压力仍存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年1月31日晚11点，共有2861家上市公司披露了2023年全年业绩预告、业绩快报或年报数据，占全部A股的53.5%，披露率整体与2022年接近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以此为分析样本，整体法与中位数法下全部A股的2023年利润增速为9.3%与15.1%，相较Q3读数上均实现了明显抬升；然而从预告类型来看，2023年全部A股预喜率为41.7%，相较2022年高出不到2pcts，其中市场空间的开拓，行业景气回暖与降本增效下带来的盈利能力提升是业绩增长的核心驱动。结构上看仅有13.4%的个股实现了扭亏为盈，大量个股迎来首亏或续亏，表明着2023年上市公司的业绩依然面临着一定的下行压力，这在其业绩变动原因中也有所体现：共有1041家上市公司在其中提到了“行业不景气”的相关表述。事实上，业绩增速的大幅改善或更多源自2022年Q4的低基数，如果从两年复合增速视角来看，整体法与中位数法下全部A股2023年的利润增速为-4.6%与-4.5%，依然处在负增长区间；与此同时，在所有披露了业绩预告与具备盈利预测数据的个股中，2023年Q4业绩不及预期的比例达63%，相较2023年Q3与2022年Q4均出现一定上行。

　　宽基指数口径：大小盘股业绩明显分化，后者业绩不及预期的风险需要警惕。具体而言，与宏观经济联系密切的沪深300在2023年Q4业绩表现与Q3整体持平，业绩兑现度则明显抬升，表明着其偏低的增长一定程度上符合市场预期并于2023年Q4所定价，而明显低于GDP增速也印证着实体经济中流量修复大于利润修复的格局仍在演绎。相较之下，在2023年Q4表现相对活跃，被广泛认为宏观免疫的中小盘股（以中证1000为代表）从预喜率看或业绩增速看相较2022年均显著下滑，且60%的业绩表现低于分析师最低预期也表明其在当前宏观环境下似乎存在一定业绩兑现压力。对于基金重仓股而言，预喜率相较2022年下滑10%，整体法与中位数法测算的业绩增速背离幅度加大，似乎表明当下机构重仓股的业绩出现分化，投资者对重仓股的业绩容忍度抬升。

　　产业链视角下的业绩面面观：消费板块景气度修复明显，成为业绩预告中最大亮点。受高基数影响，上游板块中煤炭、有色金属2023年业绩增速整体下行，石油石化则在低基数效应下表现出色。剔除基数效应后细分环节中贵金属、石油开采依然维持较高的业绩韧性；工业金属2023年Q4景气度则相较Q3实现明显抬升。在中游材料与装备制造环节，机械设备与新能源是绝对景气度更高的地方，然后驱动因素各不相同，对于前者，出海逻辑是核心驱动，船舶制造、叉车、高空作业车、轮胎等细分环节业绩表现出色；而对于后者，新型能源系统建设链中电源设备环节（“风光储”）是板块业绩主要拖累，电气设备环节则更具韧性，而锂电产业链中整体法与中位数法测算的业绩增速差正向走阔一定程度上表明着板块利润正在向头部企业集中。相较之下，下游消费板块2023年业绩表现整体占优，剔除基数效应后汽车，食品饮料与消费者服务的景气度依然改善明显；地产销售的低迷致使地产板块业绩依然不佳，竣工环节的加速回暖带动家电、家居板块业绩回暖。对于备受关注的TMT板块而言，全年中位数视角下业绩增速较2022年有不同程度的抬升，其中传媒、计算机利润增速同比抬升至正增区间，而电子、通信仍负增长。细分环节来看，剔除基数效应后，互联网媒体、云服务、消费电子、通讯工程服务的景气度改善明显。

　　从业绩归因中，寻找登上“诺亚方舟”的“船票”。在当下投资者普遍更为关心来自交易面的止跌信号之时，也一定程度上忽视了来自业绩预告中指引未来的基本面线索，在去金融化的宏观环境中，经济结构的转换正在重塑产业链的利润分配格局，而不容忽视的是依然有许多环节具备韧性，大量公司也已然开始积极适应新的世界与寻求新的增长点，而不是单纯地依赖于传统需求恢复后的行业景气度改善：具体而言，上游的业绩增速读数出现了下滑，然而产业链利润占比却重新实现抬升，供给约束下资源依然是最受益于流量修复的品种；而对于中游制造而言，在整体产能过剩的背景下，出海，细分环节的短缺与龙头的业绩韧性将是未来的重要挖掘方向；下游消费板块中，食品饮料、汽车、家电较高的业绩兑现度表明着需求依然具备韧性，且不容忽视企业降本增效后盈利能力的改善斜率，出口也正在逐渐成为汽车板块的重要业绩驱动；而对于TMT，尽管当下正面临着贸易环境与下游景气度的不确定性，依然有大量个股增加了研发投入，而从获得业绩高增长的个股经验来看，新客户/业务/市场的拓展与精细化管理能力提升将是未来决定业绩表现的关键。

　　风险提示：测算误差；代表性误差。