云财富期货-有色金属季度报告：宏观偏暖&供应受限，二季度铜价重心抬升-240327

　　主要观点：

　　宏观方面，海外，美国通胀数据逐步稳定，就业市场也呈现降温迹象，经济数据有部分转弱，但整体的经济景气度多数仍在荣枯线上方，通胀趋稳下行+就业降温+经济仍偏坚挺的组合使得市场对美国软着陆预期持续抬升，由此带来的降息导致美元走弱预期及需求稳步抬升预期利多有色金属价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内，部分经济数据略偏弱，但整体来看仍处于持续回升阶段，两会公布的财政政策延续了温和扩张的基调，整体力度略超预期，后续关注对工业品需求端拉动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　供给端，2022-2023年矿端新增产能充足，今年矿端仍有较多规划增量产能，但矿端扰动实多限制铜矿产量增幅，短期全球矿端持续紧张。去年粗铜产量大幅抬升，但今年一季度受到铜精矿紧张、原料成本过高的影响，已有炼厂计划提前检修或降低投料量，预计二季度国内粗铜的供应也将面临下降的局面。长单冶炼利润仍处偏高位，但现货冶炼利润已降至大幅亏损，硫酸价格近期有小幅回升难抵加工费走弱，3月国内头部炼厂开会就亏损产能减产达成一致，将导致电解铜产量环比连续下降。

　　需求端，电力板块，电网投资预算下降，传统电力用铜预期不佳，但光伏风电消纳红线预期调整，装机预计延续大增带动用铜需求；地产板块，竣工端持续好转动能转弱，加之高基数影响，后续竣工端也将偏弱运行，地产用铜量承压；交通运输板块，新能源汽车延续高增拉动铜需求，但受制于贸易保护主义，后续出口有回落压力；家电板块，政府推出消费品以旧换新方案，预计家电延续高增态势。

　　综合来看，美国软着陆预期升温，对商品价格利多逐步抬升，国内宏观情绪持稳。供应端各环节二季度均有一定受限，产能难以释放，需求暂略偏弱，但二季度将持续改善，预计铜价先回调后持续走强，沪铜波动区间为68000-75000元/吨，重点关注海外宏观预期及矿端变化。

　　风险提示：欧美经济数据对降息预期扰动、海外矿端扰动。