国投证券-乖宝宠物-301498-2023&24Q1业绩表现亮眼，产品结构优化-240417

　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：

　　（1）2023全年，公司实现营业收入43.27亿元/+27.36%，实现归母净利润4.29亿元/+60.69%，实现扣非归母净利润4.22亿元/+61.76%，增长原因主要为海外业务的持续恢复、自主品牌的稳健增长以及高毛利产品占比的提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2023第四季度，公司实现营业收入12.15亿元/+33.50%，实现归母净利润1.14亿元/+128.71%，实现扣非归母净利润1.10亿元/+123.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）2024年第一季度，公司实现营业收入10.97亿元/+21.33%，实现归母净利润1.48亿元/+74.49%，实现扣非归母净利润1.38亿元/+64.45%。

　　产品结构优化，毛利率提升：

　　（1）2023全年，毛利率36.84%/+4.25pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长32.22%，主要系自有品牌宣传费用增加，收入增长摊薄下销售费用率为16.66%/+0.61pct；管理费用率5.77%/+2.04pcts，主要系上市相关费用增加所致；研发费用率1.69%/-0.30pct。净利率9.91%/+2.06pcts，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。

　　（2）2024年第一季度，毛利率41.14%/+6.94pcts；销售费用率17.30%/+2.97pcts；管理费用率5.54%/+0.73pct；研发费用率1.56%/-0.26pct。

　　海外去库存影响步入尾声，代工业务有望恢复常态：

　　根据海关统计，2023年全年我国零售包装的宠物食品出口额为86.26亿元/+4.5%；2023年Q4出口额22.9亿元，同比+23.1%，因此我们认为随海外渠道去库存步入尾声，2024年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。

　　强化品牌建设，坚持长期主义：

　　品牌力持续提升，2023年双十一麦富迪全网销售额突破3.6亿元，弗列加特同比增长200%。根据2024年1月19日公告，麦富迪获批宠物行业唯一AAA级（全国级）知名商标品牌授牌。坚持长期主义，“宠物食品生产基地扩产建设项目”建成后，将形成年产58500吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，项目达产后年销售收入预计可达9.74亿元，同时扩大国际供应链布局，乖宝宠物泰国生产研发中心开工仪式于3月6日成功启动。“三一五”期间，品牌代言人谢霆锋与人民网315探访麦富迪超级工厂，进一步提升品牌的公众形象和消费者信任度。

　　投资建议：

　　买入-A投资评级。我们预计2024年-2026年归母净利润5.25/5.79/6.46亿元,同比+22.5%/+10.1%/+11.6%，给予买入-A评级，6个月目标价65.66元，对应2024年50xPE。

　　风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。