天风证券-名创优品-9896.HK-单季度营收、盈利能力均创历史新高！-240320

　　3月12日，公司发布截至2023年12月31日止六个月的业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公告显示，2023年下半年公司实现收入76亿元同增45%，经调整净利13亿元同增65%，派发现金股息人民币6.5亿元，占调整后净利润50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4公司实现收入38.4亿元同增54%，创单季度历史新高，国内营收23.5亿同增56%，海外营收14.9亿同增51%，经调整净利6.6亿元同增77%，同创历史新高，经调整净利率为17.2%同增2.2pct。

　　毛利率提升显著。23Q4公司毛利率为43.1%同增3.1pct，创历史新高。主要由于，1）海外市场产品优化及直营市场收入占比提升；2）国内品牌升级战略，使得新推出产品贡献出较高毛利率，同时采取了有效的降本措施；3）TOPTOY产品结构转向盈利能力更高的产品。

　　费用方面由于业务开展略有提升。23年下半年公司销售及分销费用率为17.9%同增2.7pct，主要由于1）业绩开展相关的人员开支、物流费用、IP费用增加；2）直营店相关的折旧增加；3）品牌升级以及海外推广费用增加；一般及行政费用率由去年同期的6.0%下降至4.7%，规模效应体现。

　　国内单店持续恢复，积极打造超级门店样本。23Q4国内线下门店营收同增66%，我们认为主要由于门店数量增长以及平均单店收入同增32%。23Q4名创优品海内外门店总数6413家（单季度净增+298家，下同），其中中国门店3926家（+124家），接近70%门店来自于一二线城市，包括直营26家（+6家），第三方门店3878家（+118家）。一二线城市经验持续渗透中国低线城市。截止23年底，中国名创优品一线/二线/三线或低线城市门店分别为522家/1617家/1787家。公司预计在2024年内国内净开350-450个新店。同时，名创正积极打造超级门店样本，今年已相继在成都、广州、西安、厦门、杭州等10多个城市的核心商圈打造城市旗舰店及城市形象店，23年新开门店平均面积比整体门店面积高14%，平均销售额比整体门店高33%。上海旗舰店也在12月23日正式开业，总面积近千平，围绕迪士尼经典IP草莓熊，为消费者打造“IP乐园”式的场景化购物体验，实现首日业绩22.5万元，次日业绩27万元，连续创下名创优品国内单店开业业绩新高。

　　直营市场保持高增，海外拓店节奏加快。23Q4海外营收14.9亿元，占公司总收入的38.8%。其中，直营市场同增90%，连续三个季度保持收入同80%以上+，并且其占比首次突破50%。23Q4海外门店2487家（+174家），单季度净增门店进一步突破，包括直营238家（+36家），第三方门店2249家（+138家）。从单店层面看，23Q4海外可比同店GMV同增19%，分渠道看，直营可比同店GMV同增39%，代理市场同增13%；分市场看，北美/拉美/亚洲（除中国）可比同店GMV分别同比增长49%/23%/12%。随着全球化布局稳步推进，公司预计在2024年内海外净开550-650个新店，主要分布在亚洲（除中国）和拉美，欧洲以及北美也将进一步快速开店。

　　TOPTOY持续向好，积极优化利润结构。23Q4营收1.9亿元同增90%，创历史新高，门店数量增长至148家，单季度净增26家。未来对于TOPTOY，一方面要大力加速门店拓展的步伐，2024年我们将积极扩大线下门店的网络布局，打造具有辨识度的品牌门店网络；另一方面是继续深度优化利润结构，积极提升自有品牌的销售占比，同时进行更严格的成本及费用管控，从供应链端进行精益化改造。我们认为，2024年TOPTOY有望进一步巩固在潮玩赛道的市场地位。

　　24年1-2月，名创优品中国线下门店GMV同增约13%，可比同店销售恢复好于去年同期的95%，海外GMV同增约40%。未来公司将持续从成本领先和产品差异化两个维度参与全球竞争，始终坚持性价比基本盘，同时积极尝试超级门店战略，锁定“大美妆”“大玩具”“大IP”，打造强大品牌形象与超级品类，进一步提升单店GMV。由于公司宣布将财政年度结束日期由每年6月30日改为12月31日，我们调整盈利预测，预计2024年公司实现营收176亿元，经调整净利润28.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外经营风险、拓店不及预期、宏观经济风险等