光大证券-食品饮料行业周报：白酒动销超预期，食品企业估值回升-240225

　　节后白酒板块有所反弹，实际动销/去库存情况更受关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周中信白酒指数上涨2.74%，春节动销略超此前预期并在市场上形成正面反馈，年后板块呈现一定反弹，迎驾贡酒等涨幅明显，返乡需求集中释放、销售周期较23年同期拉长、年后销售氛围延续，都对白酒消费形成较好支撑，企业端消费仍需观察，商务需求仍处恢复进程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在行业存在一定压力的情况下，相较于回款/发货进度等，实际动销、库存去化等表现更受关注。在去年同期较高基数下，春节平稳过渡、终端动销表现较优有望缓解之前的悲观预期，当前白酒估值具备较强支撑。投资建议方面，一方面继续推荐真实动销出色、动销仍实现正增长、基本面较强的酒企，例如高端白酒品牌茅五泸、山西汾酒、今世缘等，另外建议关注过去调整幅度较大的酒企，伴随渠道风险逐步释放，后续预期改善下弹性较强，例如舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等。

　　消费稳健修复，看好餐饮供应链估值回升。根据火锅、美团等餐饮场景的表现，不难看出整体食品消费市场正处于稳健修复的过程中，此外，美东时间2月20日，沃尔玛公布了2024财年第四季度业绩，尽管今年春节较晚对销售有一定影响，但是依托山姆及电商增长，中国区业绩增长依旧稳健。春节期间部分经销类企业没有发货，3月份的补货有望继续带动业绩增长。近期食品板块股价表现较优，我们判断主要是年前小盘及微盘股下跌过深，当前估值修复所致，但也暗含了市场对当前消费环境在一定程度上的认可。站在当前时点，我们认为业绩确定性高，未有明显降速的企业股价表现或会相对更优，推荐立高食品、安井食品，此外建议关注基本面仍旧稳健、当前市值较小的周黑鸭、巴比食品、海融科技。

　　休闲食品：春节动销表现良好，关注后续补货进展。休闲食品板块春节动销表现良好，坚果等礼赠属性较强品类为主要销售品类。2-3月进入销售淡季，关注点着重落在库存消化及补货节奏上。其中劲仔食品库存情况良好，节后各经销商已陆续开始重新进货补库存。从全年节奏看，考虑到春节错期影响，24年1月及12月均存在年节备货，预计24Q1和24Q4有望在低基数+春节动销下获得较高增长，拉升24年整体业绩表现。此外成本方面，劲仔食品鱼胚已采购半年用量，预计24H1成本端维持稳定。洽洽食品葵花籽节前采购价较23H1有所回落，需关注年后原材料价格变化。

　　投资建议：1）白酒：春节平稳过渡有望提升市场信心，预期节后白酒消费趋势有望延续，品牌分化、向头部集中的趋势明显，板块估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧