国元证券-味知香-605089-首次覆盖报告：美味菜肴香，开拓新渠道-240123

　　味知香：立足长三角的预制菜行家

　　苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜，成立于2008年，并于2021年在上交所上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1-3，公司实现总营收6.19亿元（+1.92%），实现归母净利1.07亿元（-2.90%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实际控制人为董事长、总经理夏靖先生，截至23H1，控制公司62.25%的股权，无股权质押，控制权稳定。

　　新产能稳步释放，成本压力缓解

　　1）突破产能瓶颈，新产能逐步释放。21/22年公司产能饱和，利用率接近130%，23年IPO资金投向的年产5万吨产能项目落地，公司设计产能达6.5万吨/年，目前约一半新产能投入使用，剩余产能随需要逐步释放。

　　2）成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超90%，其中牛肉产品直接成本占主营业务成本超40%，21、22年成本持续高位，23年原材料价逐渐回落，释放利润空间。23Q1、Q2、Q3公司毛利率同比+1.39、+2.03、+2.39pct。

　　门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善

　　1）双品牌定位清晰，多种SKU满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜（非料理包），旗下“味知香”“馔玉”分别面向C、B端，拥有8大产品系列，SKU数量超300个，有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。

　　2）构建B+C端多元渠道网络，打造特色门店布局。公司以经销为主（收入占比约95%），零售渠道经销商分为经销店和加盟店，面向C端经营味知香品牌，批发渠道经销商面向B端经营馔玉品牌。目前经销渠道中，C端收入:B端收入约2.5:1。公司深耕江浙沪，建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至23Q3，公司经销店、加盟店、经销商数量分别为1798、726、519家。

　　3）传统渠道暂时承压，积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23年以来受消费形势波动等因素影响，门店、批发端均暂时承压，公司积极开拓新渠道：C端发展街边店、商超店中店，目前街边店模型在华东二三线城市运行良好，已开发盒马、大润发在内的60家商超客户，Q1-3商超渠道实现收入0.23亿元；B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发，23Q1-3直销及其他渠道实现收入0.11亿元，同比+18.91%。

　　预制菜行业规模超4000亿，供需&政策共促成长

　　居民生活水平提高、城镇化率提升、家庭规模小型化、双职工家庭占比提升、外卖和连锁餐饮快速发展等带动预制菜需求提升，冷链物流设施不断完善为预制菜销售半径拓宽提供条件，“培育发展预制菜产业”写入23年中央一号文件。据艾媒咨询数据，2022年，我国预制菜行业市场规模为4196亿元，同比+21.31%，19-22年CAGR为19.73%。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.44/1.69/1.99亿元，增速分别为0.26%/17.95%/17.78%，对应1月22日PE 31/26/22倍（市值44亿元），给予“增持”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、产能利用不及预期风险、单店收入波动风险。