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事件:爱美客发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
23全年:实现收入28.7亿元,同比增长48%;实现归母净利润18.6亿元,同比增长47%;实现扣非归母18.3亿元,同比增长53%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23Q4:实现收入7.0亿元,同比增长56%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长59%;实现扣非归母4.4亿元,同比增长88%。
盈利水平:毛利率稳中有升,管理费率显著改善。23年实现毛利率95.1%,同比+0.2pct。其中溶液类毛利率94.5%,同比+0.25pct;凝胶类毛利率97.5%,同比+0.97pct。23年实现净利率64.6%,同比-0.7pct。费用端来看,23年销售/研发/管理费用率分别为9.1%/8.7%/5.0%,同比+0.7/-0.2/-1.4pct。
产品拆分:濡白带动下凝胶类占比提升7pct。1、溶液类:实现收入16.7亿元,占比58%,同比增长29%;2、凝胶类:实现收入11.6亿元,占比40%,同比增长81%;3、面部埋植线:实现收入0.06亿元,占比0.2%,同比增长10%;4、其他:实现收入0.4亿元,占比1%,同比增长1266%。整体来看,公司主要收入来源仍然以溶液类及凝胶类玻尿酸注射产品为主,其中由于濡白天使随再生品类认知度提升高速增长,带动凝胶类占比23年提升7pct,看好嗨体凭借终端高认知度稳定基本盘的同时,双生天使矩阵增长势能延续。
管线&渠道:在研管线稳步推进,渠道覆盖持续扩张。在研管线:1)宝尼达2.0、肉毒已进入注册申报阶段;2)医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段,利拉鲁肽注射液完成I期临床;3)司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。渠道布局:截至23年底,公司拥有超过400名销售和市场人员,覆盖国内约7000家医疗美容机构,直销/经销收入占比分别为62%/38%。23年公司组织学术培训与会议共计1753场,持续强化终端推广。
投资建议:作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列,23年稳定兑现业绩高增,管线储备丰富,医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入38.3/49.9/63.2亿元,实现归母净利润24.5/31.6/39.8亿元,对应PE分别为31/24/19倍,维持“增持”评级。
风险提示:医美政策变动风险;产品获批不及预期;市场竞争加剧风险
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