东北证券-正海磁材-300224-深度报告：老牌钕铁硼龙头，步入加速成长期-221107

　　报告摘要：

　　深耕钕铁硼二十余年，跻身全球行业龙头之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司深耕钕铁硼二十余年，成长为全球高性能钕铁硼行业龙头企业之一，现有3大基地1.6万吨产能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伴随下游需求扩张，公司产销持续扩大，带动2017-2021年公司营收CAGR达29.7%，归母净利CAGR达27.1%，实现快速增长。

　　高性能钕铁硼迎来持续成长，国内龙头有望维持领先优势。全球双碳背景下，新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇，而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算，2025年全球高性能钕铁硼需求量或达22.1万吨，2021-2025年CAGR约22.6%。其中第一大增量来源于新能源车，2021-2025年需求CAGR或达40%+，风电、空调、节能电机、机器人等领域亦将贡献较多需求增量。而供给端格局优异，高性能钕铁硼产能集中于国内上市公司，未来海外增量有限，国内龙头则紧跟客户需求有序扩产，龙头市占率预计维持稳定或略有提升。

　　公司原料+技术+客户优势凸显，步入加速成长期。1）长协+合资保障原料供应充足：稀土原料供给或持续偏紧，而公司长协+合资保障比例可达七成。2）技术积淀深厚，有助降本增效：公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术，22H1公司晶粒优化产品覆盖率已达85%；重稀土扩散产能达1.1万吨，产品覆盖率已超70%。3）客户群体优质，有望随下游共同成长：22H1汽车领域营收占比约六成，其中节能与新能源汽车领域占比40%+，在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点。由于行业增速快（CAGR约40%）+成本占比小（仅1%），新能源车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。4）产能顺势扩张，步入加速成长：公司目前产能1.6万吨，2022年底或将扩至2.4万吨，且有望在2026年前扩至3.6万吨。

　　盈利预测与投资建议：公司产能稳步扩张，而单吨盈利有望因规模效应进一步上升，同时上海大郡扭亏为盈在望，我们预计2022-2024年公司归母净利润4.43/7.07/9.14亿元，同比增速67.20%/59.58%/29.25%，对应当前市值PE为25.34x、15.88x、12.29x，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险