国泰君安-濮耐股份-002225-2023年年报点评：国内盈利展现韧性，海外业务增长可期-240406

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报，实现营收54.73亿元、归母净利润2.48亿元，略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为原因可能在于23Q4国内开启新一轮降价，同时公司美国工厂产能释放略缓于预期。24年预计公司国内业务以稳收增利为主，海外耐材随美国及塞尔维亚工厂产能逐步释放，叠加一带一路市场开拓，有望实现高增长。我们下调2024-25年EPS预测至0.29、0.35元（-0.05、-0.04），新增2026年EPS预测0.40元，维持目标价5.46元，维持“增持”评级。

　　国内业务逆势增长，盈利能力展现韧性。行业需求及价格下行压力下，市场份额持续向龙头集中，公司国内营收40亿元，同比逆势增长13.5%。23年耐材降价压力下，公司成本管控推进，毛利率基本平稳，其中23Q4环比下滑，判断主要原因在于Q4开启新一轮降价。24年公司国内业务预计稳中有增，耐材仍面临降价压力，但整包模式下进一步降本增效或助盈利修复。

　　海外布局稳步推进，24年有望加速。海外营收14.73亿元，同增4.28%，23年海外地缘政治局势复杂背景下，公司海外收入仍实现小幅提升，东南亚及韩国等市场销售额显著增长，“一带一路”沿线国家收入11.26亿元，创历史新高。美国及塞尔维亚工厂均已正式投产，为公司美洲及欧洲市场延申奠基。预计随24年海外产能逐步释放，叠加一带一路等区域持续开拓，海外耐材有望实现双位数增长。

　　Q4汇兑损益对盈利波动影响减弱。公司23Q4汇兑损失约400万，环比损失减少约800万元，对盈利波动影响减弱。

　　风险提示：海外进展不及预期、宏观经济大幅下行