湘财证券-证券行业事件点评：新“国九条”推动证券行业回归本源、做优做强-240415

　　核心要点：

　　新“国九条”强调“强监管、防风险、促高质量发展”三条主线

　　《意见》是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年再次出台的资本市场指导性文件，为资本市场未来发展路线定下了主基调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体而言，2004年“国九条”强调“改革开放和稳定发展”，要大力发展资本市场，提高直接融资比例，特别是提出要“积极稳妥解决股权分置问题”、“拓宽证券公司融资渠道”、“建立多层次股票市场体系”等重要举措。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014年“国九条”主基调转为“健康发展”，重视发展多层次股票市场，包括“积极稳妥推进股票发行注册制改革”、“加快多层次股权市场建设”、“鼓励市场化并购重组”等。

　　4月12日证监会主席吴清在接受专访时表示，新“国九条”主要有以下三个特征：一是充分体现资本市场的政治性、人民性，其中人民性体现为“更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”；二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，要“强本强基、严监严管”；三是充分体现目标导向、问题导向，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　新“国九条”明确了资本市场建设的路线图，并提出8项具体要求

　　资本市场建设路线图：未来5年要基本形成资本市场高质量发展的总体框架；到2035年要基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，并且一流投资银行和投资机构建设取得明显进展；到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

　　针对以上目标，新“国九条”对资本市场参与主体提出了8项要求：（1）严把发行上市准入关，压实发行人和中介机构责任，包括提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准等。（2）严格上市公司持续监管，包括对低分红公司实施风险警示、推动提高股息率、推动一年多次分红、制定上市公司市值管理指引等。（3）加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，进一步削减“壳”资源价值，进一步强化退市监管。（4）加强证券基金机构监管，包括推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设；支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营；完善证券基金行业薪酬管理制度。（5）加强交易监管，包括加强对高频量化交易监管。（6）大力推动中长期资金入市。（7）进一步全面深化改革开放。（8）推动形成促进资本市场高质量发展的合力，加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。

　　推动行业回归本源、做优做强，行业集中度将加快提升

　　从对证券行业的影响来看，结合3月15日证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，我们认为未来在打造一流投资银行和投资机构的推动下，政策支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细，这意味着证券行业竞争格局将加快重塑，推动行业集中度提升。另一方面，行业监管将持续趋严，旨在推动行业回归本源、做优做强。4月12日证监会发布了《关于加强上市证券公司监管的规定（征求意见稿）》，文件针对上市证券公司的融资行为、公司治理、信息披露和投资者保护方面进行了修订，督促上市券商端正经营理念，聚焦主责主业，把功能性放在首要位置。其中，券商进行IPO或再融资应合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，审慎开展高资本消耗型业务。薪酬激励方面，上市券商应当完善人员管理及长效激励约束机制，严禁短期激励、过度激励等不当激励行为，持续健全考核问责机制和声誉风险管理体系。股东回报方面，制定对股东回报的合理规划，重视提高现金分红水平，积极通过一年多次分红及回购注销的方式提升股东回报、优化治理结构。

　　投资建议

　　新“国九条”是指引未来资本市场发展的纲领性文件，强调强监管、防风险、促高质量发展，有助于推动资本市场长期健康发展，提振市场信心。对证券行业而言，监管将持续加强，行业格局加快向头部集中，中小券商聚焦差异化经营，促进行业高质量发展。我们认为，当前券商板块估值仍处于历史低位，具备较高安全边际，建议关注综合实力较强的头部券商，维持行业“增持”评级。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧；推动资本市场发展政策落地不及预期；行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑；行业竞争加剧等